巴菲特的投资组合（典藏版）

更少的股票能带来更高的回报吗？

本书给你答案

选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。

那么——

如何找出这些高于平均收益的股票？

究竟多少算作“少数几种”？

“集中”是什么意思？

到底应该持股多久？

为什么要这样做？

这些问题的答案全部在本书中。

罗伯特·哈格斯特朗

(Robert G. Hagstrom)

美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。他是美国知名的以善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称的作家，出版了多本投资图书，包括《纽约时报》畅销书《巴菲特之道》（原书第3版）、《巴菲特的投资组合》（芒格推荐的6本投资图书之一）、《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》以及《侦探与投资者》 等。

·译者简介·

杨天南，北京金石致远公司CEO、基金管理人、金融投资家、财经专栏作家。美国圣地亚哥大学金融MBA，2001年即亲赴奥马哈与巴菲特见面。

翻译的投资经典著作有《巴菲特之道》《巴菲特致股东的信》《巴菲特的第*桶金》《戴维斯王朝》等，著作有《规划财富人生》《一个投资家的20年》，先后获得投资界金长江奖、卓越私募基金、亚洲财经*具影响力财经书刊奖、华文财经图书大奖、优秀译者、十佳译者等荣誉。

华章经典—比尔·米勒、肯尼斯·费雪、查理·芒格联袂推荐，金石致远CEO杨天南全新译作！

畅销书《巴菲特之道》姊妹篇，大道至简，本书为你找准投资起点和方向

等待好的击球机会，否则不要挥舞你的球棒

今天学巴菲特还有用吗

2020年终于要过去了，初冬清冽的空气可以让人冷静下来思考问题。疫情对整个世界都产生了重大影响，不利之外，进步也是有的。例如，利用相对“空闲”的时间，我翻译了一本书—— 《巴菲特的投资组合》，这是我翻译的第六本投资书籍。在芒格推荐的书单中，与投资有关的书只有六本，其中就包括这本。能够再度翻译一本巴菲特主题的投资经典，对我而言，实在是与有荣焉。

作者罗伯特·哈格斯特朗同时也是著名的畅销书《巴菲特之道》的作者，我同样有幸翻译了该书的第3版，也正是该书的第1版在25年前改变了我的人生命运。相去万里，跨越时空，震撼心灵，改变命运，这便是文字经典的力量。

在《巴菲特之道》一书记录巴菲特的成长轨迹以及教人选择普通股的基础上，作为姊妹篇的《巴菲特的投资组合》教人如何将这些股票组合起来，并为管理投资组合提供了知识框架，它将集中投资列为指数型投资和主动管理型投资之外的第三种方法，讲解了集中投资的概念及其学术背景和统计因素，以及数学、心理学、复杂适应性系统，还有与此相关的各类牛人的故事。

毫无疑问，这本书为广大巴菲特迷们提供了更多一窥究竟的精神食粮，但想通过一本书或几本书就成为像巴菲特一样的伟大投资家，虽不说势比登天，但也绝非易事。书中的精彩，留待大家亲自去探求，倒是近日遇见有人问：“巴菲特的方法如今尽人皆知，学巴菲特还有用吗？”这的确是一个值得探讨的深刻话题。

毕竟，过去十年，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦没有跑赢标准普尔500指数，从2010年11月到2020年11月，前者上涨了187%，后者上涨了204%。对此，不少业内人士也心存疑惑：巴菲特是不是过时了？

以我从业近三十年的经历而言，大约每隔一段时间就会有类似的质疑出现。我亲眼见过历史上巴菲特股票大跌腰斩的情况，也听说过有人准备向他扔鸡蛋或西红柿的传闻。对此，我在2020年做的另一件事可以提供一些参考，就是我将《一个投资家的20年》一书更新到了第3版。

2006年回国之后，为了验证巴菲特理念在中国是否有效，我做了很多尝试，其中就包括每月在杂志上撰写财经专栏，从2007年4月至2020年10月，已经长达十三年半，上面的投资组合从当初的100万涨到1300万，同期伯克希尔-哈撒韦的股价从109 500美元涨到302 500美元，上涨了176%，同期标准普尔500指数从1484点涨到3270点，上涨了120%，而中国股市大盘是下跌的。这些都被收录在新版《一个投资家的20年》中。

上述业绩看似耀眼，可如果只是截取近两三年的表现，也是差强人意的。不过我常常收到大量读者和学生的来信，他们表示在读了我的文章和我翻译的有关巴菲特的作品后，无论是财务还是人生境界都迈上了新台阶。细读之下，其中很多人的投资回报都比我好很多。

对于普通人“学巴菲特有什么用”的问题，我在北京理工大学MBA投资学课堂上对同学们说，今天我们学习投资学、学习巴菲特，成为巴菲特或成为伟大投资家的可能性不大，就像学习经济、历史未必能成为经济学家、历史学家一样，但今天学习打下的基础知识框架，在将来的道路上可以让人少走弯路。

近日，一位读者不远千里来看我，讲到几年前他父母受到高息P2P的诱惑将全部家当投入其中、几欲了结生命的往事，他慨叹：“如果能早点听到杨老师的课，早点知道伟大如巴菲特投资回报也不过年化20%，就不会受30%高息的诱惑了。”

2020年，特斯拉大涨500%，巴菲特没抓住；蔚来大涨20倍，巴菲特没抓住；比特币大涨，巴菲特没抓住……很多大涨的股票，巴菲特都没有抓住，但他依然以800亿美元身家屹立在福布斯排行榜上，九十岁还能跳着踢踏舞上班，每年为股东创造数百亿美元的价值，与自己喜欢的、也喜欢自己的人在一起，这一切足以值得我们学习了。

回到“学巴菲特还有用吗”这个话题，2020年有一两千个读者与我一起学习巴菲特致股东的信，并且打算十年读十遍。在成功学、速成班盛行的环境中，秉承“学习可以学习的”原则，静心慢学，重走巴菲特当年的成长道路，大家已经用行动给出了答案。

我是受到巴菲特影响的众多普通人之一，我的读者们也都认为他们受到了巴菲特的影响。以我所见，在伟大的投资家中，像巴菲特一样荫庇众生、得到这么多人发自内心的热爱的，有史以来，无出其右。

村上春树说：“我吹过你吹过的风，这算不算相拥；我踏过你走过的路，这算不算相逢。” 同样，我读过你读过的书，我想过你想过的事，这算不算一脉相承。阅读这本《巴菲特的投资组合》，做好自己的人生组合，也算是一种相拥、相逢、一脉相承吧。

杨天南　　

2020年12月1日　　

目录

译者序　今天学巴菲特还有用吗

前　言

第1章　集中投资 / 1

投资管理的现状：二选一 / 3

一个新选择 / 6

集中投资：总体概述 / 6

格栅模型 / 15

第2章　现代金融的先驱 / 19

多元化的投资组合管理 / 22

风险的数学定义 / 25

有效市场理论 / 27

巴菲特和现代投资组合理论 / 29

巴菲特论风险 / 30

巴菲特论多元化 / 31

巴菲特论有效市场理论 / 32

新投资组合理论的发展 / 34

第3章　巴菲特部落的超级投资家 / 36

约翰·梅纳德·凯恩斯 / 40

巴菲特合伙公司 / 43

查理·芒格合伙公司 / 45

红杉基金 / 46

卢·辛普森 / 50

3000个集中投资者 / 53

伯克希尔-哈撒韦 / 58

地平协会 / 63

第4章　一种衡量业绩更好的方法 / 64

共同基金的双重标准 / 66

乌龟与兔子 / 67

可替代的衡量表现的标准 / 72

透视盈余 / 75

巴菲特的量尺 / 76

像树懒一样行动的两个好理由 / 78

降低交易成本 / 79

税后收益 / 80

第5章　沃伦·巴菲特的投资策略 / 85

市场准则：如何给一家企业估值 / 86

财务准则：是否采纳经济附加值，这是一个问题 / 89

管理准则：我们能给管理层估值吗 / 92

成长与价值：一个由来已久的辩题 / 95

比尔·米勒和美盛价值信托基金 / 97

巴菲特之道与科技公司 / 103

重温证券分析 / 107

第6章　投资的数学 / 110

概率论 / 113

关于概率的主观解释 / 116

巴菲特风格的概率论 / 118

两个经典投资案例：富国银行和可口可乐 / 120

凯利优化模式 / 124

保险就像投资 / 128

一切都是概率 / 131

一种新的思维方式 / 133

概率论与股票市场 / 135

数字美学 / 137

第7章　投资心理学 / 139

本杰明·格雷厄姆 / 141

“市场先生”，遇见查理·芒格 / 143

行为金融学 / 145

风险承受力 / 151

集中投资心理学 / 156

第8章　市场是一个复杂适应性系统 / 158

古典理论 / 162

圣塔菲研究所 / 164

爱尔·法罗难题 / 167

三层分离法 / 172

在复杂的世界里投资 / 174

模式识别 / 179

第9章　创造佳绩的击球员在哪里 / 182

成为一个.400成绩的击球手 / 184

集中投资者的责任：公平警示标签 / 193

为什么华尔街对集中投资法视而不见 / 194

投资与投机 / 197

向最棒的人学习 / 200

附录A / 202

附录B / 213

注释 / 217

致谢 / 227