格雷厄姆精选集

本书作者珍妮特·洛女士是投资领域的著名作家，她把格雷厄姆尚未失传却又不易寻获的文章、讲义和访谈编辑成册，包括对市场的观察和长期经济问题的评估，旨在给读者创造进一步学习格雷厄姆思想精髓的机会。

格雷厄姆虽已逝世多年，但其投资理念仍持续受到21世纪广大忠实投资者群体的拥护与推崇。作为一位多产且广受欢迎的作家，格雷厄姆本身已成为一种符号。他深邃的思考以及对许多投资和经济问题的洞见引导与启发了众多华尔街专业人士。直至今日，尽管本书内容的某些片段被广泛引用，但完整的内容并不易获得。

基于作者多年的研究和收藏，本书精选了格雷厄姆的多篇经典文章、讲义和访谈，展现其思想精髓，填补了投资文献的重要细分领域，必将成为投资研究领域的经典读物。

珍妮特·洛

（Janet Lowe）

财经畅销书作家，著作众多，著有《格雷厄姆经典投资策略》《沃伦·巴菲特如是说》和《查理·芒格传》等书。她的文章发表在《新闻周刊》《基督教科学箴言报》《洛杉矶时报》和《旧金山纪事报》等出版物上。珍妮特·洛女士和她的丈夫奥斯汀·里纳斯住在加利福尼亚州德尔马。

华章经典-精选价值投资之父格雷厄姆的经典，展思想精髓

“投资活动是一种通过全面深入分析来确保本金安全和回报满意的活动。不能满足这些要求的活动就是投机。”----格雷厄姆

当世界上成功的投资人巴菲特向微软创始人比尔·盖茨分享一些投资忠告时，幸运的比尔·盖茨得到了什么宝贵意见呢？

巴菲特多年来一直向任何愿意倾听的人传达同样的信息： 阅读格雷厄姆的著作。尽管巴菲特第一个承认自己对格雷厄姆的投资哲学有所取舍—放弃了一些他的教义，广泛吸纳他人的思想，并加入自己的哲学，但是，巴菲特仍然坚持认为，价值投资之父格雷厄姆是他的起点。格雷厄姆写于1949年的经典著作《聪明的投资者》仍然是任何投资者书架上的必读

“圣经”。

在投资及经济领域里，格雷厄姆是一位高产且颇受欢迎的作家。他从20世纪20年代开始写作，到1976年去世为止，除了出版的5本著作（始自1934年的《证券分析》），还为学术期刊、大众媒体和杂志撰写文章。

格雷厄姆的文章曾两度带动了股市的大规模反弹：一次是在1929年股市崩盘之后，另一次是在20世纪70年代长期熊市之后。在半个世纪里， 格雷厄姆的课程引领并启发了无数华尔街专业人士。他曾以笔名“苦思者”（The Cogitator）在颇受推崇的《金融分析师杂志》（Financial Analyst Journal）上发表多篇文章。他对美国经济和国际经济的看法及见解甚至得到凯恩斯这类伟大经济学家的响应。

格雷厄姆因备受推崇而受征召至美国参议院，在声誉卓著的富布赖特委员会就证券行业的最新发展提供证词。他对每个议题所发表的评论，充分体现了他的机智、聪慧及独到见解，他总是为股东寻求公平的交易。

直到今天，格雷厄姆在杂志上发表的短文、他的演说及讲稿仍被广泛引用，但依然无法满足想要拜读格雷厄姆早期作品的人，因为那些早期作品不易寻得。

总是有许多人向我索取我所珍藏的格雷厄姆作品的复印件，所以我自忖，如果能将格雷厄姆的作品结集成册，特别是把一些尚未失传却又不易寻获的作品编辑成册，应该是个造福读者的好主意。

将格雷厄姆的所有讲稿及短文都整理成书是不切实际的。坦率地说，格雷厄姆的某些著作已不能满足当今读者的需求。所以，我们只挑选他最杰出的作品，且尽量忠于原著，不做增删。即使因时代、价值观的改变而不得不做修改时，我们也努力保持格雷厄姆自己的原则和观点。

我们修改了格雷厄姆在纽约金融学院（New York Institute of Finance）的讲义，一方面是因为篇幅太长，另一方面是因为讲义内容是学生一字不漏抄录下来的，掺杂着一些与主题无关的内容，例如一些课堂教学活动的叮嘱及对于当时不重要事件的评论。此外，在一个学期的时间里，格雷厄姆可能好几次都在讨论同一个主题， 在这种情况下，不完整和较无说服力的部分已被删除。在编辑的过程中，我们无不费心地保留格雷厄姆在课堂上所要传达的主要思想与方法。

本书就像一台时光机，将带领读者回到过去的投资世界：格雷厄姆提到铁路工业的萧条、飞机制造业的崛起，他还预言第二次世界大战后将会出现房地产市场的繁荣。格雷厄姆常常警告大众，尝试预言未来是件危险的事，而他也没能预见战后的科技变迁及接踵而至的经济腾飞。毕竟，历史对我们有太多的启示。

尽管如此，格雷厄姆的理念仍持续受到20世纪最大规模、最忠实的投资群体的拥护与推崇。越是研读他的价值投资原则，越是对他肃然起敬。巴菲特为第4版《聪明的投资者》写序，序中提道：“市场行为越愚蠢，聪明的投资者的机会就越大。跟随格雷厄姆，你会从大众愚蠢的行为中获利，而不会让自己成为其中一分子。”这句话道出了阅读格雷厄姆著作的价值。

本书的出版历时很长时间，有许多人在其中做出了贡献。假如遗漏了任何人，我在此致上歉意。我要特别感谢巴菲特、沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）、欧文·卡恩（Irving Kahn），以及所有格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院的得意门生，他们费心保存文件，使人们对格雷厄姆的记忆常保鲜活。小格雷厄姆博士（Dr. Benjamin Graham Jr.）也一直慷慨地鼓励并允许我们发表他父亲的私人珍藏。感谢John Wiley & Sons出版公司的Myles Thompson、Jennifer Pincott和Mary Daniello，他们对本书贡献良多。Austin Lynas把索引整理得清晰明了。我还要对我的专业支持团队成员——Alice Fried Martell、Jolene Crowell和Phyllis Kenney表示感谢。

希望你能享受阅读本书的乐趣，一如我整理和编辑本书时所获得的那样。

珍妮特·洛

1999年3月于加利福尼亚州德尔马

译者序

前言

格雷厄姆与证券分析：往事追忆 / 1

第一部分　金融的商业道德

第1章　美国公司倒闭是否比经营更有价值 / 7

仓廪丰实，股东泄气：公司是否在挤榨投资者 / 7

富有的公司应该把现金返还股东吗 / 13

是否应该将公司关门清算 / 19

第2章　美国资本主义的伦理 / 23

第二部分　股票和市场

第3章　新型股票投机 / 29

第4章　股市警告：危险在前 / 41

第5章　价值的复兴：少有的投资机会浮现 / 54

第6章　股票的未来 / 60

第三部分　关于投资职业

第7章　迈向科学的证券分析 / 75

第8章　在美国参议院银行和货币委员会的证词：影响股票买卖的因素 / 85

第四部分　投资策略：格雷厄姆讲义

当前证券分析的问题第1讲 / 135

当前证券分析的问题第2讲 / 145

当前证券分析的问题第3讲 / 147

当前证券分析的问题第4讲 / 150

当前证券分析的问题第5讲 / 167

当前证券分析的问题第6讲 / 174

当前证券分析的问题第7讲 / 176

当前证券分析的问题第8讲 / 184

当前证券分析的问题第9讲 / 193

当前证券分析的问题第10讲 / 197

第五部分　大宗商品储备计划

第9章　关于建立一个国际大宗商品储备货币的提议 / 215

第10章　多种大宗商品储备计划总结 / 220

第六部分　格雷厄姆访谈录

第11章　格雷厄姆：价值投资之父仍存担忧 / 229

第12章　寻找价值被低估股票的简易方法 / 237

第13章　与格雷厄姆的1小时对话 / 243