国债期货投资策略与实务

笔者对大部分国债期货投资交易策略进行了深入挖掘，整体思路和风格更偏向实务操作一些。在国债期货的单边交易、期现交易、跨期价差交易和收益率曲线交易方面，笔者均总结了较为完善的投资分析框架，同时在此基础上进一步开展了一些创造性的研究和探讨，比如做空CTD券基差交易有何吸引力、换月移仓中多空双方实际移仓情况究竟如何。本书的目的是希望尽一点绵薄之力来帮助读者更好地参与国债期货投资交易，了解各个投资策略的分析逻辑和框架，知道在特定情况下，应该参与国债期货的哪些投资策略，以及它们的xingjiabi如何。

徐亮，厦门大学金融工程硕士，现就职于国信证券经济研究所，担任宏观与固定收益分析师，侧重于大类资产配置、利率及利率衍生品的研究。

自2013年5年期国债期货合约上市以来，中国金融期货交易所上市的国债期货已有2年期、5年期和10年期三个品种。截止到2020年5月，中金所国债期货品种的总持仓规模在16万手左右，对应的名义本金在1 800亿元左右。2020年4月，商业银行开始以试点的形式参与国债期货，由此，国债期货正式迈入高速发展期。随着各大机构对国债期货参与度的不断提升，国债期货在健全国债收益率曲线、投资机构管理利率风险等方面也将发挥更加重要的作用。

笔者自工作以来，对国债期货一直持续关注，并对国债期货市场的投资经验进行了全面总结，形成了国债期货的投资分析框架。为了方便市场参与者对国债期货投资交易有更深入的认识，并加深学术研究者对国债期货实务交易的了解，笔者整合了多年以来对国债期货的研究成果，在此基础上进一步完善原有框架并探索更多创造性的研究角度，最终形成了本书内容。

本书从国债期货投资交易实务的角度出发，构建了国债期货主要交易策略的分析框架，并对国债期货交易策略的分析经验进行了全面总结。本书旨在帮助机构投资者更加深入地了解国债期货各类交易策略，从而使其更好地参与国债期货投资交易；同时，本书也能帮助学术研究者和国债期货初学者了解专业投资者在参与国债期货市场的一般分析思路。全书包括三个部分，第一部分为第一篇和第二篇，主要包括国债期货相关基础知识和国债期货的交割分析；第二部分为第三篇至第六篇，主要为国债期货交易策略的分析经验总结和分析框架构建，包括国债期货的单边交易和各类套利策略；第三部分为第七篇，主要包括国债期货套期保值的流程和效果检验。

在本书写作过程中，笔者对大部分交易策略进行了深入挖掘，整体思路和风格更偏向实务操作一些。在国债期货的单边交易、期现交易、跨期价差交易和收益率曲线交易方面，笔者均总结了较为完善的投资分析框架，同时在此基础上进一步开展了一些创造性的研究和探讨，比如做空CTD券基差交易有何吸引力、换月移仓中多空双方实际移仓情况究竟如何。本书的目的是希望尽一点绵薄之力来帮助读者了解各大投资策略的分析逻辑和框架，明晰在特定情况下，如何分析各类国债期货投资策略的性价比，从而选择合适的投资策略，最终更好地参与到国债期货交易之中。

另外，相对于债券现券的分析研究，笔者认为国债期货的研究思路主要有两种：第一，偏短期的交易思路，由于国债期货的流动性较好，在国债期货上参与短期甚至高频交易也是可能的，因此国债期货的短期交易思路也经常被投资者广泛运用，主要包括日内或周内统计分析、量化交易分析等；第二，与现券一样的偏长期配置思路，在现券投资中，参与者的投资逻辑一般是偏长期的，尽管国债期货的流动性好、波动大，但投资者同样可以用长期的分析思路来参与国债期货市场，这是由于国债期货与现券的联动性较为密切，两者的变动基本上是趋于一致的。

最后，在本书撰写过程中，感谢董德志老师的鼓励和支持，感谢郑振龙老师、陈蓉老师、戎志平老师、高滨老师的支持，感谢陈淼鑫老师、袁绍峰老师和柯聪伟师兄的指导，感谢所有同事的关照以及家人的理解和大力支持。笔者撰写本书的主要思路是从实务投资的角度出发，可能对于国债期货理论概念的理解还不够深入，另外，由于水平有限，本书的不当和错漏之处在所难免，敬请广大读者谅解，并欢迎各位读者批评指正。

徐　亮

2020年6月于上海

第一篇　国债期货基础

第一章　国债期货合约条款及主要交易交割细则

第二章　国债期货的常见指标

第三章　主力合约、CTD券与隐含收益率

第四章　国债期货发展历程

第二篇　国债期货交割流程及交割数据分析

第五章　国债期货合约的交割流程

第六章　国债期货合约的交割结算及差额补偿制度

第七章　国债期货交割数据分析

第三篇　如何更好地参与国债期货单边交易

第八章　债券分析框架同样适用于国债期货

第九章　国债期货如何定价

第十章　根据现券利率变化来判断国债期货价格

第十一章　根据成交量和持仓量来分析国债期货价格变化

第十二章　根据统计分析来预判国债期货短期价格变化

第四篇　国债期货的期现交易

第十三章　国债期货基差交易的基本理论

第十四章　如何更好地参与国债期货基差交易

第十五章　IRR策略的收益分析及策略建议

第十六章　国债期货与国开债的套利

第十七章　国债期货的转换期权测算

第十八章　国债期货的期转现交易

第五篇　国债期货的跨期价差交易

第十九章　国债期货跨期价差的理论定价

第二十章　国债期货跨期价差的历史表现及规律总结

第二十一章　国债期货换月移仓规律

第二十二章　做多跨期价差并持券交割策略

第六篇　国债期货的收益率曲线交易（跨品种策略）

第二十三章　国债收益率曲线的历史回顾及经验总结

第二十四章　国债收益率曲线的分析框架

第二十五章　国债期货的曲线交易实务

第七篇　国债期货的套期保值

第二十六章　国债期货套期保值的动机及“成本”

第二十七章　国债期货套保比率的测算

第二十八章　国债期货套保效果的评估与分析

参考文献