价值投资的十项核心原则

在本书中，蒙蒂尔基于他在长期金融实践中积累起来的心得和经验，结合丰富的投资案例与行为心理学的知识，揭示了现代投资组合理论存在的缺陷，阐明价值投资才是经过实践检验、能为投资者创造长期可持续收益的投资策略，并提炼出价值投资的十项核心原则：

原则一：价值至上

原则二：逆向投资

原则三：要有耐心

原则四：不受束缚

原则五：不要预测

原则六：注重周期

原则七：重视历史

原则八：保持怀疑

原则九：自上而下，自下而上

原则十：像对待自己一样对待你的客户

作者还分享了：为什么你在商学院学到的都是错的；判断深度价值投资机会的十个标准；判断企业基本面的C值方法；投资者的认知偏差与非理性决策行为，以及克服情绪干扰的方法；如何恰当地思考估值与风险；如何避免成长型投资的风险；如何成为一个逆向投资者；如何做空股票；如何规避价值陷阱等内容。

本书分享了经检验有效的技巧，提供了zui前沿的工具，帮助你构建理性投资的思考框架，巧妙避开价值投资的“黑暗面”，成为一名与投资群体有着不同思维、行为的聪明投资者，并在险象环生的资本市场中获得盈利。

詹姆斯·蒙蒂尔是著名基金经理，现为GMO资产管理公司资产配置团队成员。此前曾担任法国兴业银行全球策略主管，十年来在汤姆森—埃克斯塔尔（Thomson Extel）年度zui jia策略分析师调查中名列前茅。他是英国杜伦大学的访问学者，也是英国皇家社会科学院成员，被媒体誉为特立独行的交易者、传统理论的批判者和具有创新精神的投资家。

詹姆斯·蒙蒂尔对人类天性与金融市场的运作方式有着深刻的见解，被认为是将行为金融学应用于投资领域的主要权威，已出版著作《行为投资学手册：投资者如何避免成为自己zui da的敌人》《行为金融学：洞察非理性投资心理和市场》等。

作为一名投资者，zui关键的就是构建理性投资的思考框架，从而克服普遍性的认知偏差与情绪干扰的影响，恰当地思考估值与风险，以免为成长型投资支付溢价或者身陷价值陷阱。

《价值投资的十项核心原则》分享了业界权威的分析方法、实证有效的投资技巧，帮你重新定义风险，构建理性思考框架，看清思维和行为都与众不同的聪明投资者如何进行思考，以及如何从这些思考中获益，直到你也成为其中的一员。

本书还谈到了：为什么你在商学院学到的一切都是错的；判断深度价值投资机会的十个标准；判断企业基本面的C值方法；如何成为一个逆向投资者；如何做空股票等内容。

第一部分　为什么你在商学院学到的一切都是错的

古典金融理论优雅迷人、势力强大，但价值投资要求我们拒绝遵循现代投资组合理论（modern portfolio theory，后文简称MPT）的清规戒律，并且摒弃几乎所有与其相关的工具和技巧。如果现实世界的投资者没有把MPT的结论应用到投资实践中，那么MPT的存在根本就不会给我造成任何困扰。遗憾的是，情况经常恰恰相反。MPT的清规戒律最终左右了投资者，使他们偏离了本应真正专注的事情。

米尔顿·弗里德曼认为，我们不应以假设而应以其预测的准确性来评判一个模型。第一部分试图证明MPT的基本法则存在实证缺陷。MPT所推崇的资本资产定价模型（capital asset pricing model，后文简称CAPM）引导投资者尝试分离阿尔法和贝塔，而不是专注于最大化税后实际总收益（投资的真正目的）。风险可以通过价格波动来衡量——这一理念导致投资者专注于跟踪误差，并且投资过度分散化，而忽略了永久性资本损失的风险。现金流折现估值法（discounted cash flow，后文简称DCF）模型的普遍使用导致粗心大意的人走上虚假精准的道路，并且他们对该模型的极端敏感性浑然不觉。正如第三大道管理公司的报告所述：DCF就像哈勃望远镜，即使只移动一英寸，也会导致你最终在研究不同的星系。因此，MPT实际上是在阻碍投资者，而非帮助他们。

第二部分　价值投资的行为基础

根据MPT，所有收益都必然由风险产生。因此，这种理论的笃信者认为，随着时间的推移，价值股的优异表现必然是因为其与生俱来的风险。我一直认为这是同义反复思维的一个经典例子。第二部分试图展示另一种观点——价值股的卓越表现源自行为和制度偏见，这些偏见阻碍了许多投资者理智投资。

我们将探讨投资者犯下的最危险的错误（也是最常见的错误之一）——为增长预期（或者也可以称之为资本预期）支付过高的价格。第二部分还尝试为投资者提供一些方法，让他们能够从不同的角度去思考自己的投资方式。价值投资是一种将风险管理置于核心的投资方式。然而，你必须重新思考风险的概念。你将学会把风险看作是永久性资本损失，而并非随机波动。你还将了解风险的三个来源：估值、收益和财务状况。

第二部分还会介绍克服情绪干扰的方法，这些情绪干扰会阻碍你对价值投资方法的追求。正如格雷厄姆所说：“投资者的主要问题——甚至可以说最大的敌人——可能就是他自己了。”

第三部分　价值投资的哲学

第三部分剖析了价值投资理念的核心原则。其中，第十五章列出了我的价值投资十原则，并详细说明了进行价值投资需要遵循的基本要领，具体如下：

价值投资十原则

原则一：价值至上

原则二：逆向投资

原则三：要有耐心

原则四：不受束缚

原则五：不要预测

原则六：注重周期

原则七：重视历史

原则八：保持怀疑

原则九：自上而下，自下而上

原则十：像对待自己一样对待你的客户

其余章节就其中的一些问题进行了更深入的探讨，比如耐心和独立思考的必要性。第三部分最重要的章节之一对过程与结果的作用进行了探讨。我们无法控制结果，我们唯一能控制的只有过程。取得良好结果的最佳方法是有合理的投资过程，因为这样可以使成功的概率最大化。正如本杰明·格雷厄姆所说：“我记得……桥牌专家所强调的是出对牌，而不是赢牌。因为，从长远来看，如果你出对了牌，你就会赢钱；如果你出错了牌，你就会输钱。”

第四部分　实证证据

第四部分对价值投资的实践表现进行了简要回顾。这部分首先提出，不受约束的全球价值投资可以创造回报。其次深入探讨了本杰明·格雷厄姆所推崇的价值投资技巧，并表明这些技巧在当今仍然奏效（这也直接回应了那些认为格雷厄姆的方法已经过时或落伍的论调）。价值投资的终极支撑是，全球几乎所有最成功的投资家都是价值投资者。正如沃伦·巴菲特所说：

第五部分　价值投资的“黑暗面”：做空

第五部分探索了如何寻找做空对象，但就算你不想做空，也能从中了解到应该避免购买具有哪些特征的股票。

第六部分　实时价值投资

第六部分对投资历史上最为动荡的时期中的市场行为进行了实时分析。它们是彰显价值投资方法优势的案例研究。如果遵循以价值为导向的方法在这样的市场中起作用，那么它对人们在未来的投资也非常具有借鉴意义。此部分讨论的主题包括：如何看待价值陷阱的风险；如何从深度价值的角度认识金融股；廉价保险来源的作用；为什么你需要在市场下行时采取行动，而不是感情用事，以及反对投资政府债券的理由。

我希望本书能为你提供一个思考如何进行投资的框架，并向你展示在此框架下那些思维和行为都与众不同的投资者能从中收获的诸多裨益。一如既往，本书成功与否最终取决于读者的评判。敬请雅正，联系方式：[email protected]。

前言

序言

第一部分 为什么你在商学院学到的一切都是错的

第一章 早餐前六件不可能的事，或者，有效市场假说如何损害了我们的行业

第二章 为什么资本资产定价模型是无效的

第三章 伪科学和金融：数字的暴政和安全的谬论

第四章 分散化的危险和相对业绩竞争的坏处

第五章 危险的现金流折现估值法

第六章 价值型股票的风险真的比成长型股票的风险更高吗？错觉而已

第七章　通货紧缩，萧条和价值投资

第二部分 价值投资的行为基础

第八章　　学会去爱不受欢迎的股票，否则你将为增长的希冀付出过高代价

第九章　　安慰剂、酒和魅力股

第十章　　让人睡前垂泪的成长型股票投资

第十一章　明确而现实的危险：风险的三要素

第十二章　极度悲观、盈利预警和冲动时刻

第十三章　熊市心理学

第十四章　价值投资中行为层面的绊脚石

第三部分 价值投资的哲学

第十五章 投资之道：我的投资十原则

第十六章　过程重于结果：赌博、体育和投资

第十七章　谨防行动派

第十八章　乐观偏好和怀疑主义的必要性——我是否被诊断为抑郁症

第十九章　保持简单，保持愚蠢

第二十章 逆向投资者的迷茫困惑及深度价值的艰难岁月

第四部分 实证证据

第二十一章　全球化：价值投资无界限

第二十二章　格雷厄姆的“纯净利”：过时还是过人

第五部分 价值投资的“黑暗面”：做空

第二十三章　投资的格林童话

第二十四章　与黑暗面为伍：海盗、间谍和空头

第二十五章　粉饰账目，抑或在黑旗下扬帆远航

第二十六章　经营不利：关于基本面做空和价值陷阱的思考

第六部分 实时价值投资

第二十七章　为成长的希冀支付过高的价格：新兴市场的泡沫

第二十八章　金融股：天赐良机还是价值陷阱

第二十九章　债券：投机而非投资

第三十章　　资产甩卖、萧条和股利

第三十一章　经济周期、价值陷阱、安全边际和盈利能力

第三十二章　通往剧变之路和价值创造

第三十三章　剧变和估值

第三十四章　在市场被低估时买入——此时不买，更待何时

第三十五章　通胀路线图及廉价保险之源

第三十六章　价值投资者与铁杆看跌者：估值之争