企业全镜像分析

《企业全镜像分析——投行战略与财务分析的新框架》是作者十几年实际工作的经验总结，在资本市场、公众公司、信息披露相关理论铺垫基础上，由浅入深，运用大量实例形象而生动地依次对资产负债表的内涵、GCP分析模型、财务报表粉饰识别与防范等内容进行了完整的阐释，同步归纳出企业在上市过程中必须关注的各类财务、法律、战略、公司治理、规范运作等相关问题，并给出了富有建设性的实践建议。作者创新性地提出了分析公司的GCP模型，并最后集大成地提出了企业全镜像分析理念，构建了一套完整的、富有新意的企业战略与财务分析的新框架，无论对于实务界还是理论界都具有较强的指导和借鉴意义。

为了让本书更具有可读性，作者颇费心血，围绕GCP分析模型、企业全镜像分析核心理念，用了较大的篇幅由浅入深地、生动地对大量实际案例进行了全面解读和阐释，将企业实际面临的各方面问题切中要害、入木三分、毫无保留真切地呈现在读者的眼前。能够让读者读后既感到有看到真相的意外，又能有绕过表象看到问题实质收获颇丰的满足。

许业荣，会计学博士，师从中国会计学泰斗葛家澍教授。目前任国泰君安证券股份有限公司风险管理二部总经理，投行内核负责人，中国证券业协会自律监察委员会委员。熟悉中国资本市场和监管法律，熟悉财务、会计、法律和投资、投行、并购相关专业知识与实务技巧，在投资银行业务、内部控制、风险管理、合规管理等方面有着独到的见解。

拓宽企业分析视野，构建完整、动态、立体的企业分析框架

洞察企业管理本质，聚焦企业战略与定位，预见企业未来风险，提升企业价值

以一个全新、全面的视角对公众公司进行更为准确的理解、把握和判断

推荐序一

2019年是新中国建立70周年。在近70年中，我们国家取得的发展成就有目共睹。国民经济快速持续稳定发展，中国用几十年时间走完了发达国家几百年走过的工业化历程，已经成为全球第二大经济体。在这一过程中，中国资本市场历经了从无到有、从小到大，得到了长足的发展，也成为驱动中国经济增长的重要引擎。资本市场通过降低信息不对称，将资本配置到优质企业，从而发挥优化资源配置的作用。

经济发展处于不同阶段，对资本市场的功能会提出不同的要求。十九大报告提出，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。设立科创板并试行注册制更是我国资本市场具有里程碑意义的一场伟大变革。当前我国正处于经济结构转型期，一系列制度层面的改革对金融服务实体经济提出了新的期待，也对金融行业的从业者提出了更高的要求。

做好金融服务实体经济一个重要的前提是金融行业从业者需要回答这样两个问题：我们的资本市场需要怎样的公司？如何寻找这样的公司？许业荣博士所著的《企业全镜像分析：投行战略与财务分析新框架》一书，为回答上述问题提供了富有见地的分析框架和应用指南。许博士师从中国会计学泰斗葛家澍教授，目前任国泰君安证券股份有限公司风险管理二部总经理、投行内核负责人，同时也是中国证券业协会自律监察委员会委员。许博士长期从事证券审核发行业务，对我国资本市场和监管法律非常熟悉，在财务、会计、法律和投资、投行、并购相关专业知识与实务上具有很深的造诣，在投资银行业务、内部控制、风险管理、合规管理等方面有着独到的见解。许博士扎实的理论知识和丰富的实务经验，使本书不仅具备完整的理论体系，更对实务具有指导意义。

全书通过六个部分的梳理和分析，从公司战略和财务两个切入点入手，建立了对企业进行全镜像分析的新框架，体现了以下四个特点。

一、立意宏大、主题明确

作者写作本书的初衷是想通过构建一个企业全镜像分析系统，即作者在文中指出的“以金融科技为支撑，以机构客户为单元，挖掘分析我们在各类业务风控工作中的丰富经验与多维度数据，专注于为企业提供智能化、全镜像、全覆盖综合分析”。只有跳出“以财务信息验证财务信息”的限制，彻底打通反映企业质量的不同维度信息，建立起一个多维度信息采集、处理、分析系统，才能真正实现对企业质量的判断。企业全镜像分析这一主题立意很高，不仅涵盖了目前对企业进行分析的传统方法，而且还进行了创新性的延伸和发展，必然能展现出巨大的应用前景。

二、体系完整、逻辑严密

全书的六个章节相互之间形成了一套体系完整、逻辑严密的整体。在第1章中，作者先为我们介绍了与公众公司有关的一系列理论，并给出了自己对于这些理论的阐述和理解，为后续部分提供理论基础。在第2章中，作者指出“由于委托代理带来的信息不对称的问题，为了保护公众投资者利益，管制成为一种必然”，点出了为什么要对信息披露设立相应的制度进行管制，进而分析管制最基本的信息披露要求和该从哪些角度来对公众公司的内在价值进行分析。作者从第3章开始建立分析框架。在第3章中，作者先将资产负债表作为切入口，进行分析框架的搭建，并在第4章中，站在外部投资者的角度，以GCP模型为工具进一步丰富分析框架。随后，在第5章中，作者进一步指出，上述分析框架成立的一个前提是财务报表需要真实，那么如何识别并防范财务报表粉饰成了另一个关键问题，并进而提出了一系列识别并防范财务报表粉饰的方法和措施。最后，在第6章中，作者提出了“企业全镜像分析”的理念和具体内容，这是将上述章节如何应用于实务，形成企业全镜像分析体系的系统阐述。全书六个章节彼此之间环环相扣、逻辑紧密，构成了一个完整体系。

三、观点新颖、阐述到位

本书的一大亮点是，采用与以往不同的方式建立战略与财务分析框架。作者将资产负债表作为分析的出发点，指出资产负债表是企业最核心的报表，梳理出资产负债表的基本逻辑，别出心裁地先对资产负债表右侧进行分析，分别阐述所有者权益、负债的关注点，再一一点出资产的关注点。紧接着，作者指出资产负债表右侧反映公司资金的来源，而左侧反映了公司资金的用途，如果想要实现企业价值最大化，需要对公司的战略选择进行分析。随后在第四部分中，作者站在外部投资者的角度，对如何判断公司质量，提出了自己独到的分析模型—GCP模型。该模型是作者根据多年以来在实务中项目审核经验总结形成的，从成长性、创造性和稳健性三个维度对企业质量进行度量，形成分析指标体系，从而使该模型具有很强的可操作性。作者对该模型的内在逻辑及应用进行了详细的阐述和分析。在对财务报表粉饰的识别上，作者基于自己长期一线工作的经验和体会，提出了与一般财务粉饰识别方法不同的分析方法与识别手段。由此可以看出，作者对这些问题做了反复思考，才能在写作时厚积薄发，游刃有余。

四、理论扎实、突出应用

本书既具有扎实的理论基础，又不囿于理论，还突出了本书在实务工作中的应用性。作者从新制度经济学中对公司定义的相关理论出发，将本书的立论建立在严谨的经济学和管理学理论的基础之上，展现出把自身多年的实务经验与理论相结合后独到的分析思路。这种理论与实务相结合的特点在本书的各个章节中均有所体现，比如将分析框架的起点建立在资产负债表上，从资产负债表的右侧入手，理清公司运行的逻辑和脉络，进而根据作者长期的工作经验，归纳总结出GCP模型。在财务报表粉饰这一部分，作者更是体现了如何将财务舞弊的经典理论与财务舞弊识别的实务工作经验相结合，提出一整套完整的财务报表粉饰识别体系，并结合案例说明如何应用这一体系。本书的内容源于作者在工作中的管理与实践经验总结，所以绝不是空洞地进行论述，而是具有大量翔实的应用方法及注意事项，对从事相关业务的读者具有很高的参考价值。

2019年同时也是科创板与注册制落地元年，恰逢国泰君安证券合并设立20周年。国泰君安证券作为我国证券行业长期、持续、全面领先的综合金融服务商，跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期，始终坚持并践行“金融报国”的理念。许博士作为一名国泰君安人，能够在繁忙的日常工作之余，将自己在工作中的心得体会进行总结、深化，形成研究成果并将其出版，与广大金融从业者及其他理论界、实务界读者进行分享，正是践行“金融报国”理念的实际行动。衷心希望许博士能够在今后继续在理论与实务相结合的道路上不断前进、不断思索、不断涌现佳作！

让我们与所有中国资本市场的建设者一道，为我国早日建成规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场而不懈努力！

是为序！

　朱健

国泰君安证券股份有限公司副总裁

投行业务委员会总裁

◆推荐序二◆

什么样的公司是一个好公司，如何定义一个好公司，是众多学术界以及业界人士一直在思考的问题。资产规模大、营业收入高的公司或者经过层层审核、成功实现上市的公司就一定是好公司吗？资本市场上层出不穷的上市公司舞弊案件告诉我们，满足了上市要求的公司不一定就是好公司，好看的财务报表可能是通过种种造假手段虚构出来的。那么缴纳税收多、为社会解决就业、从事有利于国计民生行业的公司就是好公司吗？“长生生物事件”告诉我们，看似服务社会、造福大众的公司也可能“名不副实”。康得新、康美药业等恶性事件一次次刷新公众对于“好公司”的传统认知，众多投资者被“白马公司”蒙骗而遭受巨额损失。正因如此，如何有效识别“劣质公司”的话题一直热度不减。值得注意的是，在众多公司中识别出“好公司”或者“劣质公司”不仅仅是学术界人士或者金融从业人士关注的话题，社会公众投资者出于投资需要，也必须认真思考这些问题。

众所周知，会计信息是对企业经济现实的反映。外部投资者作为非企业生产经营人员，不直接参与企业的经营管理，如果想要了解一个企业的生产经营状况，只有通过阅读和分析企业对外披露的会计信息，来对这家公司的质量进行判断。而通过企业对外披露的会计信息来识别企业的质量需要透过表象看本质，抛开表面现象，关注能够彰显企业真实经营状况的信息。

《企业全镜像分析：投行战略与财务分析新框架》这本书正是讲述如何全方位地分析公司，进而识别出好公司和“劣质公司”的专著。此书作者为国泰君安风险管理二部总经理、投行内核负责人许业荣博士，也是我的师弟，我们都师从中国会计学泰斗葛家澍教授。许业荣博士基于自己扎实的理论功底和多年的投行工作经验，从对公众公司的相关理论探讨，到现有监管政策对公众公司信息披露的要求展开讨论，着重讲述了如何从分析企业资产负债表出发，进而提出围绕成长性、创造性、稳健性三个方面来分析公司的GCP模型，最后讨论了财务报表舞弊的识别、防范以及如何进行企业全镜像分析。

本书具有以下鲜明的特点。

第一，理论和实践兼顾。本书在讲述经典理论的同时穿插大量典型案例，不仅理论翔实，而且通过对大量典型案例的分析，避免了市面上一些书籍“大而空”的缺点，极大地提高了本书的可读性。

第二，借鉴他人知识与融入自己观点相结合。本书不仅嵌入了公众公司的经典理论，分析了现有监管体系对公众公司信息披露的要求，而且融入了作者自己的观点和见解，提出了分析公众公司要把重点放在资产负债表上，使用GCP模型，进而指出要用“全镜像”的观点来分析公众公司。

第三，结构井然、层层递进。本书以公众公司经典理论、信息披露管理办法作引子，过渡到分析公司的实用框架和方法，最后阐明分析企业的核心观点和思想—“企业全镜像分析”，这种结构安排使得全书层层递进、深入浅出。

本书作者基于投行人多年工作经验，高屋建瓴，以独到的眼光讲述分析公司的方式和方法，与市面上“艰深晦涩”的书籍相比较，具有很强的实践性和可读性。金融从业人员通过阅读这本书可以学习识别公司的方法，掌握一级市场尽职调查的“十八般武艺”。社会公众投资者通过阅读这本书可以学习如何判断公司质量、防范投资风险，本书对于社会公众投资者来说相当于上了一堂内容丰富的投资者教育课。本书作者为会计学博士，他积累了多年投行实务工作经验，既了解学术界研究公司的理论，又深谙业界分析公司的方法，在知识体系上贯通了“学术界”和“业界”，可以为不太了解业界的学术界人士带来一些有益的启发。总之，《企业全镜像分析：投行战略与财务分析新框架》是一部理论翔实、案例丰富，既来源于实际工作经验，又能指导实际工作实践的著作。

是为序。

　黄世忠

厦门国家会计学院院长

◆前言◆

在这本书的初始，笔者觉得非常有必要解释一下为什么要写这本书。

证监会于2018年6月底正式发布并实施《证券公司投资银行类业务内部控制指引》（中国证券监督管理委员会公告〔2018〕6号）（以下简称《投行内控指引》）。这部划时代的投行类规章，将对今后投行的业态产生深远的影响。投行及相关投资等领域可能需要深刻考虑的一个问题是——我们的思维习惯、业务模式、执业行为等是否要做一个根本性的调整？

在从业过程中，很多企业家或者职业经理人都会咨询我一个问题：你看我们的企业能不能IPO上市？很多投行人员也会问我们一个问题：你看这样的企业是否满足IPO或者发债的条件？就我内心而言，我觉得这些问题的出发点目的性过强，功利色彩浓厚。我反过来给对方提了三个问题：

公司存在的目的是什么？

公司是否真的明白为什么要进入资本市场？

公司是否真的明白为什么要IPO？

套用目前最流行的话—“不忘初心”，上述三个问题就是我们的初心。如果解答好了上述问题，无论我们做出什么选择，无论中间出现什么状况，我们都能坦然应对。

解答上述三个问题，最核心的就是—我们需要什么样的公众公司。但是，这样的公众公司有统一的标准吗？是不是满足IPO首发办法条件的公司就是好公司呢？是不是满足各投资机构内部投资标准的公司就是好公司呢？显然，答案因各家机构的偏好而有所不同。这么多年来，我们看过的股、债、新三板等各类项目少说也有几千家了，也看了很多市场上或成功或失败的案例，因此，我们觉得我们有能力根据以往的项目经验提出一整套审视公司的逻辑。如果这个逻辑站得住脚的话，很多问题基本上就迎刃而解了。

目录

推荐序一　（朱健　国泰君安证券股份有限公司副总裁、投行业务委员会总裁）

推荐序二　（黄世忠　厦门国家会计学院院长）

前　言

第1章

关于公众公司的一些理论探讨1

1.1　公司的定义及存在目的1

1.2　公众公司的定义及内在含义2

1.3　管制与信息披露4

第2章

管制对公众公司信息披露的基本要求10

2.1　《上市公司信息披露管理办法》10

2.2　首次公开发行股票并上市申请文件12

2.3　《招股说明书》15

2.4　上市公司年度报告18

2.5　信息披露的基本原则19

第3章

资产负债表22

3.1　分析的出发点：资产负债表22

3.2　资产负债表的基本逻辑23

3.3　资产负债表的核心信息内涵33

3.4　公司战略分析与战略选择93

第4章

运用GCP模型分析公司112

4.1　GCP分析模型112

4.2　成长性分析113

4.3　创造性分析120

4.4　稳健性分析145

4.5　GCP财务分析指标体系149

第5章

财务报表粉饰的识别与防范151

5.1　财务报表分析的局限性151

5.2　财务报表粉饰（舞弊）与盈余管理155

5.3　针对财务报表粉饰的相关监管规定159

5.4　财务报表粉饰识别的理论框架166

5.5　财务报表粉饰的具体方法173

5.6　财务报表粉饰的识别与防范205

第6章

企业全镜像分析223

6.1　战略与财务分析新框架面临的挑战224

6.2　企业全镜像分析要实现的目标224

6.3　信息披露核查225

6.4　专业问题的专业判断229

6.5　核心与本质判断231

6.6　全镜像、全覆盖231

6.7　“企业全镜像分析”对分析人员的素质要求234

后记235

附录A

曲折高于预期，未来无限可能240

附录B

构建新时代下的市场新格局250

附录C

伟大的变革也许在不经意中已经来临257