投资的本质

很多人都知道，巴菲特长期以来对科技股一直采取敬而远之的态度。但是，我们必须意识到，巴菲特之所以不愿投资科技股，并不是说无法分析科技股。

本书涉及如何认识巴菲特的投资策略，以及如何将投资策略运用于“新经济”等方面的诸多新主题。

《投资的本质》展示了巴菲特完整的12个投资宗旨，让所有投资者——不管是散户投资者还是专业投资者，都能接受这些方法，并将这些方法为我所用，与此同时，还能将巴菲特的思想成功地应用到“新经济”中。

罗伯特??哈格斯特朗（Robert G.Hagstrom）

美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。他是美国知名的以善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称的作家，已出版多部投资类图书，包括畅销书《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《查理??芒格的智慧：投资的格栅理论》《NASCAR：驱动体育的商业》等。

罗伯特??哈格斯特朗本科与硕士均毕业于维拉诺瓦大学，并持有CFA证书。他与家人居住于美国宾夕法尼亚州维拉诺瓦。

机会常见常新，宗旨永恒不变

知名基金管理人

比尔??米勒

知名投资人

张延昆、任俊杰、流水白菜、释老毛、张居营（闲来一坐s话投资）、陈明阳（股海十三年）、刘建位

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沃伦??巴菲特在投资的世界里已前行60余载，经历过无数的挑战，也创造出无与伦比的辉煌成就。他的投资思想、策略和经历，以及谦逊、正直的品质，影响了一代又一代投资者在追求价值的投资道路上砥砺前行。

作者罗伯特??哈格斯特朗是研究巴菲特投资思想和策略的专家，《投资的本质：巴菲特的12个投资宗旨》汲取了《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》两本畅销书中关于巴菲特如何选择目标公司、选择股票，以及如何管理伯克希尔投资组合策略中的精华。

《投资的本质：巴菲特的12个投资宗旨》将巴菲特的投资思想创造性地归纳为企业宗旨、管理宗旨、财务宗旨和市场宗旨四大板块，并细分为12个投资宗旨，为广大投资者带来完整的巴菲特式的价值投资策略和集中式投资组合策略。

很多人都知道，巴菲特长期以来对科技股一直采取敬而远之的态度。但是巴菲特之所以不愿投资科技股，并不是说无法分析科技股。本书还将分享如何将巴菲特的投资思想成功应用于科技股、中小盘股、海外股等“新经济”方面的新主题中。

投资的世界迷雾重重，抓住投资的本质方能云开雾散，你将在本书中收获：

??像分析企业一样分析股票。

??每笔投资都需要一定的安全边际。

??管理有重点的投资组合。

??规避市场投机行为和情绪的影响。

??将巴菲特的投资策略成功应用到“新经济”中。

本书展示了巴菲特的完整投资哲学：让所有投资者——不管是散户投资者还是专业投资者，都能成功复制这些方法，并将这些方法为我所用，享受投资带来的收益和乐趣。

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随着时间的流逝，股票市场的“噪音”也在不断升级。电视评论员、金融撰稿人、分析师和市场策略师相互倾轧、争风吃醋，意在引起投资者的关注。与此同时，个人投资者还沉迷于聊天室和留言板，被各种可疑甚至是误导性的投资技巧所诱惑。但即便如此，投资者还是发现，要在股市上赚钱正在变得越来越困难。有些投资者因为屡败屡战而难以维系。股票价格会毫无理由地飙升，而后又悬崖式地一落千丈，让那些为子女教育和自己退休生活而投资的散户提心吊胆、惊恐万分。这个市场上似乎已看不到任何节奏或理性，唯有愚蠢和疯狂相伴。

而沃伦.巴菲特的投资智慧和技巧建议则彻底超脱了市场的疯狂。在看似有利于投机者而非投资者的环境中，时间一次又一次地表明，沃伦.巴菲特的投资建议已成为数百万亏损投资者寻求庇护的避风港。

多年以来，批评家一直认为，沃伦.巴菲特的个性化投资方法是无法复制的。我并不认同巴菲特的投资方法在强调狂热买卖股票的市场中独一无二，巴菲特的“买入并持有”投资理念也并非反常之举。相反，对那些称只有巴菲特才能兑现“巴菲特投资宗旨”的人，我倒是确有怀疑。

《投资的本质：巴菲特的12个投资宗旨》展示了巴菲特完整的12个投资宗旨，让所有投资者——不管是散户投资者还是专业投资者，都能接受这些方法，并将这些方法为我所用，与此同时，将巴菲特的思想成功地应用到“新经济”中。

为此，我汲取了两本书的精华，并从中提炼出它们的核心原则。这两本书分别是介绍了巴菲特如何分析目标公司和选择股票的《巴菲特之道》，以及如何管理伯克希尔投资组合的《巴菲特的投资组合》。通过贯穿全书的所谓“巴菲特基本原则”，我们将详细阐述以下四个部分的巴菲特投资策略：

（1）像分析企业一样分析股票。

（2）每笔投资都需要一定的安全边际。

（3）管理有重点的投资组合。

（4）规避市场投机行为和情绪的影响。

以此背景为依托，我们将掌握如何把巴菲特投资原则成功应用于他一贯敬而远之的三个领域：高科技、小盘股和海外股票。在第八章中，我们将有机会从更深层次看到，三位成功的投资者如何将沃伦.巴菲特的投资原则运用到各自的专业领域：雷格·梅森价值信托基金的管理者比尔.米勒（Bill Miller）将为我们解释，他如何将巴菲特的方法扩展到高科技领域；韦茨价值基金管理人沃利.韦茨（Wally Weitz）将介绍他如何使用巴菲特的方法投资中小盘股；长叶基金的管理人梅森.霍金斯（Mason Hawkins）将为我们展示，他如何利用巴菲特的原理投资海外企业。

很多人都知道，长期以来，巴菲特对科技股一直采取敬而远之的态度。但是，我们必须意识到，巴菲特之所以不愿投资科技股，并不是说无法分析科技股。正如他在伯克希尔.哈撒韦公司2000年年会上所讲的那样：“不是我们不了解科技企业或是它们的产品。我们之所以不做这个领域的投资，是因为我们无法了解这个领域在10年后的可预测性。”换句话说，阻止巴菲特进入科技领域的，就是这种经济上的不可预测。但这并不妨碍其他人将巴菲特的投资原则成功运用于科技企业。

实际上，我倒是认为，在针对科技公司的很多分析报告中，最缺少的恰恰是从商人的角度去理解公司运营方式、利润实现方式以及在此基础上对科技企业进行估值的方式。正如我们将在投资组合管理相关章节中所看到的那样，弥补一家公司缺乏经济可预测性的一种方法，就是减少这家公司在投资组合中的权重，另一种方法就是对这家公司的投资要求更大的安全边际。归根到底，最关键的一点在于，沃伦.巴菲特的投资原则是投资所有公司的唯一合理方式——不管是科技公司或其他类型的企业。

是否存在“新经济”？尽管有想法的人可能不接受这个命题，但我相信，答案是肯定的。全球经济已从19世纪的农业经济进入20世纪的制造业经济。进入当下的21世纪，我们很容易看到，我们的经济正在迅速向以技术为主导的经济模式转型。从广义上说，“技术”包括诸多不同行业。而在狭义上，高科技是指用安装了软件应用程序的硬件机器处理字节信息，然后将信息字节数传输到全球各地的其他安装了软件应用程序的硬件机器上。简而言之，这种信息的即时传输是一场技术革命，它正在改变整个行业的格局。

此外，“新经济”也对个人投资者的行为产生了重大影响。如今，投资者可以从市场上不计其数的股票中进行选择。他们可以购买昨天还属于风险投资的小盘股，也可以在全球各地的市场上购买外国公司发行的股票。只要愿意，他们当然还可以购买科技股。在“新经济”时代，每个人都可以轻而易举地获得信息，而在不久之前，很多信息还被视为拥有极高的价值和专有性，是只有少数专业投资者才能享有的特权。如此众多的投资者从未如此便捷地获得过如此多的信息。在“新经济”中，个人已不再需要依赖专业投资者。现在，只需点击一下鼠标，投资者即可通过电子方式交易股票。如果有必要的话，我们可以每天调整自己的401（k）养老金投资计划。

在一个信息无处不在的世界中，稀缺的当然不是信息，而是对信息的理解。信息本身还不足以确保投资成功。最有意义的还是理解如何使用信息来实现预期目标。尽管身处“新经济”这一事实确凿无误，但基本投资规则并未改变。企业仍需建立在利润基础之上，而投资者仍需要通过利润来确定企业价值。从表面上看，沃伦.巴菲特毫不隐瞒不涉足科技公司的观点，这似乎让他远离“新经济”，但如果细细品味，我们就会发现，问题的关键在于，他的投资原则是永恒的。

沃伦.巴菲特在伯克希尔.哈撒韦公司年度报告中发布的“致股东信”已成为股市教科书。在我职业生涯的早期，它们给我带来了深远的影响。这些信件的合集已成为我所能想象到的、无与伦比的超级投资教科书。

下面是摘自1996年年报中简短而又有说服力的一段话： “身为一名投资者，你的任务就是寻找业务易于理解且收益能力极有可能在未来5~10年内大幅增长的企业，然后以合理的价格买进这家公司的股票。随着时间的推移，你会发现，只有少数公司符合这样的标准，因此，如果能找到这样的公司，那么，你就应该买进足够数量的股票。”

无论可用于投资的资金数量是多少，无论对哪个行业或哪家公司感兴趣，你都不可能找到比这更好的试金石。

罗伯特.哈格斯特朗

中文版推荐序一：学习巴菲特投资思想

中文版推荐序二：让大师的智慧照耀我们前行

推荐序

前言

第一章 非理性人

一、经验之一：将股票看作企业进行分析

二、经验之二：管理好高度集中、低换手率的投资组合

三、更合理的业绩标准

四、经验之三：认识投资与投机的区别

五、寻找模式

六、华尔街为什么始终歧视沃伦.巴菲特的集中投资策略

七、不同的思维方式

第二章 世界上最伟大的投资者

一、步入投资殿堂

二、巴菲特合伙有限公司

三、伯克希尔.哈撒韦公司的早期历史

四、保险公司

五、其他公司组合

六、伟人及其伟大的公司

第三章 三位投资大师给巴菲特的教诲

一、本杰明.格雷厄姆

二、菲利普.费雪

三、查理.芒格

四、大师智慧的融合

第四章 投资的12个永恒宗旨

一、企业宗旨

二、管理宗旨

三、财务宗旨

四、市场宗旨

五、可口可乐公司

六、做一个聪明的投资者

第五章 集中式投资：理论与机制

一、集中式投资：着眼大局

二、做好计算

三、现代投资组合理论

第六章 管好你的投资组合：集中式投资策略的挑战

一、约翰.梅纳德.凯恩斯

二、查理.芒格的投资合伙公司

三、红杉基金

四、娄.辛普森

五、投资组合的调研样本

六、衡量投资业绩的更好方法

七、像懒人那么做的两个好理由

八、投资警告

第七章 财富的心理效应

一、真正投资者的气质

二、行为金融学

三、旅鼠效应与暴民心态

第八章 机会常见常新，宗旨恒久不变

一、超越巴菲特

二、关于科技股

三、关于中小盘股票

四、关于海外股票

五、向最优秀的人学习

注释

致谢