信用债投资分析与实战

信用债是个有着50万亿存量的投资品种，有大量的从业人员和投资者，市场上却没有人一本专门讲信用债投资实战的书。在被无数人问过该如何投资信用债后，我决定将我十年来的投资框架和心得告诉大家。这里面既有信用债投资实操层面的通用方法，也有我根据实战总结的经验教训，因此，这本书可以作为信用债投资的入门书，资深投资人亦可以从我因吃过亏而不断改进的分析框架中得到共鸣。信用债投资往往还和会计、法律、IT紧密相连，本书会从投资的角度讲述每个会计科目的内涵、债券破产后的法律处置以及量化分析模型，这些经验相信都能为相关从业者打开新的视角。

信用债历来都是机构投资者的主要投资品种，近年随着“永煤”爆雷、地方政府债务等信用事件受到社会关注，越来越多的个人投资者意识到信用债领域的投资机会，并将其作为自身大类资产配置的工具之一。本书将事无巨细地为读者呈现信用债投资的世界，为您打开信用债投资的大门。

刘婕　

CFA，毕业于上海财经大学保险精算系，目前任某中大型投资机构投资经理、投资助理总监。拥有十年一线信用债投资和研究经验，债券市场著名公众号“噶姐投资日记”创设人。

真实的行业透视　实用的打分模型　具体的投资策略

管理规模超过50亿元

一线投资经理十年投研经验倾囊相授

债券个人和机构投资者

业绩提升与防踩雷宝典

债券发行人　投资银行从业者

银行客户经理　会计从业者　金融IT建模人员

债市入门进阶必读

十年前，当我刚进入这个行业时，很想拥有一本介绍信用债投资实践的书，可惜没有找到。我在当时最火的社交网站“人人网”上发了一则消息：“求介绍各行业信用债投资实践和会计科目特色的书！”结果可想而知，不仅没有任何人可以给出推荐书单，反而都是“同求”“找到了告诉我”之类的留言。

当我在这个行业摸爬滚打了十年后，市场上陆续有了一些关于债券投资的书，但依然没有一本从投资者的角度去看信用债投资的书。反而经常有人问我：“××类债券怎么看？到底需要关注什么东西？”这显然不是一两句话能说得明白的问题，于是我开始想写本书，一本从投资者的角度和视野去看信用债投资的书。

希望本书可以帮到那些和我当年一样，满肚子从书本上学习的金融理论但不了解信用债投资实践的行业新人。同时，信用债作为存量20多万亿元的投资标的，也有很多朋友想了解这个“神秘”的市场。随着交易所债券市场的发展，我相信会有越来越多的个人投资者参与到信用债投资中，让信用债投资成为个人资产配置的重要项目。对于想了解和参与信用债市场投资的朋友，本书也可以成为你的参考书。

这么多年，为了更好地了解信用债投资标的，我进行了大量的实地调研。我经常调侃自己是这个市场上调研最多、跑得最勤快的投资经理之一。而现在，我要把这些年调研企业过程中发生的故事、所思所想都汇总在本书里。本书也是我十年信用债投资和研究经验的一个缩影。

在本书中，我首先会用一章篇幅大概介绍信用债市场，包括债券市场的大体情况、市场的参与主体的分工。然后分城投、地产、钢铁、煤炭四大板块，分享评判信用债投资和研究方法，包括概况、个体分析框架、财报特点、量化打分模型等。最后是一些关于信用债研究的漫谈和随笔。

在债券市场中，以城投板块、地产板块、煤炭和钢铁为主的过剩板块几乎已经占到（非金融）信用债存量的70%以上。所以本书涵盖的内容能概括大部分日常投资中看到的信用债种类。虽然信用债投资2021年以来遇到不少困难和挑战，但我相信，在困难和挑战之后信用债会迎来更大的发展机会，信用债从业人员的价值将越来越受到认可。

最后，作为从小到大读着枯燥经济理论的金融从业者，我想让本书成为没有任何经济学基础的读者都能读懂的图书，所以尽量避开专业的词汇，用接近聊天的语言跟大家谈谈这十年我在这个行业的经验和所见所闻，就像跟朋友坐着闲聊，聊聊那些在信用债市场发生的事，以及那些我们在投资中踩过的坑。

前言

第一章 信用债投资基础 / 1

第一节　什么是信用债 / 1

第二节　债券市场的构成 / 2

第三节　信用债市场的参与方 / 10

第二章 城投债投资：信用债的“半壁江山” / 17

第一节　城投公司的过去和未来 / 17

第二节　单个城投债的投资方法 / 35

第三节　探秘城投公司报表的独特之处 / 62

第四节　用量化工具一眼看懂城投债 / 75

第三章 地产债投资：观“群雄逐鹿” / 82

第一节　房企发家史和信用特征 / 82

第二节　单个地产债的投资方法 / 112

第三节　探秘房企报表的独特之处 / 151

第四节　用量化工具一眼看懂地产债 / 174

第四章 煤炭债投资：坐拥大好“煤山” / 188

第一节　煤企的江湖 / 188

第二节　单个煤企的债券投资方法 / 205

第三节　探秘煤企报表的独特之处 / 217

第四节　用量化工具一眼看懂煤炭类债券 / 225

第五章 钢铁债投资：廉颇老矣，尚能饭否 / 235

第一节　钢企的江湖 / 235

第二节　单个钢企的债券投资方法 / 246

第三节　探秘钢企报表的独特之处 / 260

第四节　用量化工具一眼看懂钢铁类债券 / 267

第六章 漫谈和随笔 / 275

第一节　信用研究：定性还是定量更重要 / 275

第二节　如何通过调研提高信用评估分析能力 / 276

第三节　为什么发债企业都爱做贸易 / 279

后记 / 283