转型之机 从中国经济结构转型看资本市场投资机遇 中信出版社

本书为中国经济结构转型研究，提供了广泛而深入的思考框架。作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，通过大量实证研究和转型经验的比较研究，尝试厘清中国经济结构转型成功的核心命题，以及转型过程中蕴藏的资本市场投资机遇。

全书分为四个部分：第一部分论述了“中国奇迹”产生的背景，以及当下经济转型的必要性和迫切性；第二部分从大量实证研究中梳理中国经济结构转型成功的关键；第三部分厘清近年政策思路转变的脉络及其如何服务于转型这一系统工程；第四部分讨论大变局下投研框架如何重构，以及如何寻找转型阶段的投资机

赵伟，开源证券研究所首席经济学家，复旦大学专业硕士校外导师，中国农业大学客座研究员、专业硕士导师。复旦大学金融学博士，代表性著作为《蜕变·新生：中国经济的结构转型》。;.;张蓉蓉，开源证券研究所高级宏观分析师；南开大学世界经济学博士，克莱蒙特研究大学访问学者。

?? 角度新颖，将宏观经济转型与微观的投资逻辑、框架和机遇相结合。

?? 视野开阔，从全球和历史的角度，对先导型经济体的转型经验和教训进行比较研究。

?? 创新理论，重构了从宏观经济到投资逻辑的整个投研分析框架，自创“结构主义”框架挖掘当前资本市场投资机遇。

?? 新锐作者，作者系投研领域后起之秀，本科发表的一片学术论文助其获得复旦大学直博机会，2019年包揽券商界三大重要奖项，本书是其“结构主义”专著三部曲之二[此前已出版《蜕变·新生：中国经济的结构转型》，2017年中国金融出版社]。

?? 图文并茂，全书内容详实，结构清晰，辅以200余张图表，系统阐释了作者的“结构主义”投研分析框架。

前言

对于中国经济转型问题的思考，笔者早在入行之初就开始了。当时，引起笔者好奇心的一个现象是，从学界到业界甚至普通大众对中国的未来普遍充满疑虑和担忧。让笔者困惑的是，这种全社会的焦虑不安究竟是中国特有的文化现象，还是转型阶段“成长的烦恼”，抑或是对中国经济转型之路的不自信。

最初的一系列思考，成书于2017年9月出版的《蜕变·新生：中国经济的结构转型》。随着近几年研究的进一步深入，笔者对转型问题的思考向更深层面拓展。通过大量的实证研究与更多维度的分析，笔者尝试厘清适宜中国的转型方向、转型阶段的投研框架应该如何转换以及转型过程中蕴藏的投资机遇等。

为了更全面地展示研究所得，本书的章节体系花费了笔者不少心思。全书总共分成了四大部分十一章内容。第一部分，着重讨论“中国奇迹”出现的机理及眼下面临的问题；第二部分，从先导型经济体的发展历程中寻找中国经济转型可借鉴的经验教训；第三部分，梳理近些年中国政策思路的演变，以及禀赋特征的不同对转型之路的影响；第四部分，从金融从业者的角度，讨论大变局下投研框架如何重构以及如何寻找转型阶段的投资机遇。

改革开放之后，中国经济实现了持续四十余年的高速增长，被称为“中国奇迹”。“中国奇迹”的出现，是多重因素共同作用的结果。改革开放的政策春风、低廉的劳动力成本以及勤勉的民族性格，与第三轮全球制造业大迁移交融在一起，造就了中国“世界工厂”的地位。

然而，在经济高速增长的同时，生产要素价格也随之抬升，并在不断削弱传统竞争优势。与此同时，在传统“负债驱动型”增长模式下，持续的杠杆抬升导致资金利用率不断下降。传统增长模式的弊端加速显现，倒逼中国经济加快转型，这一点在2010之后越发显著。“中国经济崩溃论”甚嚣尘上，其本质是对中国经济转型“前景”的不自信，以及对未知的恐惧。事实上，大可不必如此。转型是发展过程中的必经阶段，是“成长的烦恼”。

从诸多先导型经济体的经验教训中，我们会发现，转型成败的关键在“产业”。产业竞争优势决定了一个经济体在全球产业链分工体系中的定位。只有在全球产业链分工体系中的地位有了真正意义上的提升，单个经济体才能继续并更好地分享全球化带来的红利，否则很容易因增长模式的不可持续而陷入“中等收入陷阱”。为了促成产业结构的转型升级，决策层面需要进行合理的产业政策引导、财政金融政策配合及社会政策托底等。由此，我们很容易看出，“转型”是一个系统工程，需要诸多条件的配合，而且是一个漫长的过程，不可能一蹴而就。

用最朴素的逻辑来理解，只有强健的骨骼、结实的肌肉与身体不同器官完美的结合，才能成就一个健康的个体。对应于国家发展而言，这一逻辑其实就是强大的产业、完备的投融资机制以及制度、文化等与经济发展的适当匹配。转型是一个蜕变与新生的过程，先导型经济体的转型并没有统一的路径，但有些普遍性的原则：“以我为主”，不能因外部干扰而出现战略摇摆；“产业为本”，核心产业必须守住，“硬核”技术要升级，让其更“硬”；“保持定力”，教育、研发和人力资源等领域的投入志在长远。

与

序言I

前言V

第一部分

中国经济：成长的烦恼，发展的困惑

第一章“中国奇迹”具有典型的后发追赶特征003

第一节追赶红利快速释放，催生“中国奇迹”004

一、改革开放后的四十余年，高增长背景下的“中国奇迹”004

二、中国经济增长奇迹符合后发追赶规律008

第二节深度融入全球分工体系是高速追赶的重要引擎012

一、深度融入全球分工体系是后发经济体的追赶起点012

二、受益于第三轮产业迁移，中国成为世界制造中心017

第二章成长的烦恼：转型是发展的必经之路021

第一节“追赶红利”逐步消失，降速增效方是正途022

一、追赶过程也是红利从兑现到透支的过程022

二、经济结构转型升级是发展的必经之路024

第二节逆全球化兴起，加大中国经济转型迫切性031

一、逆全球化思潮下，全球一体化退坡031

二、全球产业链重构，倒逼中国加快转型038

第二部分

先导经验：产业是关键，改革做保障

第三章产业结构升级是转型成功的关键049

第一节传统竞争优势不断被削弱是转型的压力所在050

一、产业竞争优势决定一个经济体在全球产业分工体系中的定位050

二、传统产业优势丧失是追赶阶段末期的共性问题053

第二节通过改革打破要素约束，推动结构转型升级057

一、产业政策引导，财政金融政策助力057

二、社会政策与之配合，预防潜在风险060

第四章不同经济体转型路径不同，结果迥异063

第一节亚洲“四小龙”：立足自身禀赋，分头突围，成功转型064

一、新加坡和中国香港立足自身优势，转型高端服务业066

二、韩国和中国台湾依托制造业基础，转向创新驱动070

第二节拉美经济体：产业升级停滞，经济秩序混乱075

一、战略与政策失误使产业升级后继乏力075

二、社会政策的缺位进一步削弱经济活力081

第五章转型非一日之功，政策搭配和战略定力至关重要087

第一节韩国“弯道超车”，政策合理搭配，保持定力088

一、自20世纪90年代起，韩国从政策层面引导产业有序升级088

二、面对外部危机，保持政策定力，去杠杆助转型深化095

第二节日本和中国台湾“内功”修炼不足，转型后段不顺利099

一、日本转型后段的产业规划失当，政策重走老路099

二、中国台湾地区创新能力不足制约转型深化105

第三部分

崛起之道：加速新旧动能转换，稳中求进

第六章中国政府理性克制，有序推进结构转型115

第一节转型的朴素理解：出清旧经济，培育新经济116

一、从自然减速到政策助力，加速出清旧经济116

二、出清旧经济的同时，新经济也在加速培育122

第二节财政金融政策配合，社会政策托底124

一、财政金融政策为转型保驾护航124

二、鼓励创新驱动，社会政策托底131

第七章“去杠杆”等系列政策皆服务于“转型”逻辑137

第一节实体杠杆偏高，制约资金配置效率138

一、负债驱动型增长模式下，杠杆问题逐步凸显138

二、结构性去杠杆充分考虑了我国杠杆问题的结构特征144

第二节控制增量，化解存量，保持定力150

一、控制增量以地方平台和地产领域等为主150

二、化解存量债务需要通过市场化机制实现154

第八章自然形成的产业“雁形矩阵”，提供坚实的微观基础161

第一节产业链协同已经形成，奠定经济突围基础162

一、东部腾笼换鸟，中西部加速追赶，区域协同不断提升162

二、区域间的产业“雁形矩阵”成形，全面升级开始成为主题168

第二节人口流动映现时代变迁：从“孔雀东南飞”到集聚都市圈174

一、人口流动规律的变化，有着深刻的时代烙印174

二、人口政策影响人口流向，重塑产业格局179

第四部分

掘金未来：“结构主义”兴起，重构投研框架

第九章转型阶段传统“周期”框架逐渐失效191

第一节投研框架的转变：从“周期为王”到“结构主义”192

一、缘于政策调控的经济周期性波动192

二、转型阶段“周期”框架失效，“结构主义”兴起201

第二节面对外部冲击，政策保持战略定力，不走老路205

一、中美贸易摩擦背景下，减税激发活力，外需腾挪对冲205

二、全球疫情背景下，防疫与“稳增长”“防风险”的平衡215

第十章轻总量、重结构是转型期的市场共性229

第一节转型受政策影响大，后段会出现“指数牛”230

一、资本市场表现是经济的晴雨表230

二、转型过程中政策环境对市场影响较大235

第二节“结构牛”一直存在，转型导向的行业表现亮眼243

一、代表转型趋势的产业方向有更好的市场表现243

二、消费升级板块受益于收入与消费观念的提升256

第十一章“结构主义”兴起，转型成为最重要的主线269

第一节传统总量思维失效，产业结构升级带来投资机遇270

一、传统周期框架失效，总量波动弱化，结构分化凸显270

二、转型酝酿机遇：新经济培育加快，传统行业格局优化273

第二节消费全方位升级是大势所趋，“确定性”享受溢价281

一、消费升级在多个维度发生，服务业空间巨大281

二、关注长尾效应，低线城市与农村的消费升级289

后记299

参考文献302