成长与价值：科技基金经理的投资逻辑

本书是知名财经自媒体“点拾投资”对国内知名的科技基金经理进行的深度访谈记录，分享和总结了这些科技基金经理的投资理念、投资逻辑、选股策略。科技基金经理对于成长行业有很高的敏锐度，善于发现行业的趋势，通过深度的研究、和管理层交流，不断加深对科技行业商业模式的认知，在正确的赛道里，取得长期优异的收益率。本书的内容与形式借鉴了美国畅销书“金融怪杰系列”，希望可以通过采访的方式，借由一系列优质基金经理的分享来打造中国版的“金融怪杰”丛书。

序　言
科技股投资也是价值投资
许多投资者会把科技股投资放在价值投资的对立面，认为价值投资是买低估值的公司，科技股投资是买高估值的公司，价值投资的波动小，科技股投资的波动大。
事实上，从格雷厄姆对价值投资的定义出发，买公司就是买长期的现金流，因此科技股投资是价值投资的一部分。以市值位于全球前列的科技公司苹果为例，其现金流很好，净资产收益率（ROE）很高。即便是多年前一直被诟病没有利润的亚马逊，其自由现金流也极其充沛，利润较低主要是因为贝佐斯不断把钱投入新业务的研发。
在价值投资领域，真正难以逾越的高峰有两座：巴菲特的伯克希尔-哈撒韦、爱丁堡资管机构柏基（Baillie Gifford，BG）。前者专注于投资稳定增长的公司，后者专注于投资科技成长公司。柏基是许多科技股—包括亚马逊等科技巨头的长期持有人，其理念是：用十年做投资，而不是一年。这恰恰和巴菲特的理念一致。
科技进步能带来劳动效率的大幅提高，对于推动经济的发展有着极其重要的作用。在全球性的人口红利结束后，劳动效率的提高会成为未来几十年全球经济发展的核心引擎，越来越多的科技公司将成为新时代的“火车头”。从这个角度看，科技股投资是我们所有人都需要学习的，如果不懂科技股投资，就难以做好新时代的投资。
科技股投资很难。变化是科技股最大的特点，许多科技领域的伟大公司，几乎在一夜之间被颠覆，最著名的或许就是诺基亚被智能手机的浪潮颠覆。以美国为例，在PC互联网时代和移动互联网时代出现了完全不一样的行业龙头，比如雅虎是PC互联网时代的搜索引擎龙头，但是到了移动互联网时代，就变成了谷歌。
科技股的波动很大。即便是亚马逊，其股价在互联网泡沫破裂后也曾出现过90%以上的跌幅。新能源汽车龙头特斯拉几乎每隔半年就会碰到破产的“谣言”。用后视镜看，这些科技公司都能给持有人带来长期巨大的回报。那么作为投资人，如何在巨大的波动中拿得住呢？相信通过阅读本书，大家能从不同的答案中找到最适合自己的那一个。
相比我的前两本书，本书收纳了更多基金经理的观点，涉及的投资风格和体系也更加多样化。科技对应的行业很多，有新能源汽车、TMT、互联网，有专门投资A股的，也有专门投资海外中概股的，还有投资全球科技股的。通过本书，读者能了解不同的科技股投资方法、不同的投资视角、更加多元的投资体系。
特别感谢机械工业出版社的编辑们，没有他们的帮助，根本不可能有本书的出版。

朱昂
点拾投资创始人

序　言　科技股投资也是价值投资

第1章　优秀的管理层才是公司业绩增长的源头◎杨瑨　 1

管理层是一家公司的灵魂　 3

看重公司创造自由现金流的能力　 6

投资组合要有脉络　 11

第2章　管理层才是成长股的ROE本源◎杨锐文　 13

坚持成长股投资框架　 15

成长股即将迎来新周期　 17

选取符合产业逻辑的优秀公司　 19

构建成长股投资的复利　 21

通过行业分散抵御波动　 23

第3章　努力走在产业发展曲线前面◎曹晋　 26

寻找产业发展的曲线　 28

创新的超额收益是高的　 30

左侧买产业，不是买概念　 32

大的风险是成长逻辑被破坏　 33

把握ROE向上的时代变迁　 34

长期相信中国国运的海归　 36

第4章　供需结构变化是产业投资的关键◎刘格菘　 40

七年打好基本功，研究体系覆盖周期、消费、科技　 42

重构投资体系：尊重市场规律，重视行业配置　 43

中观击水：选出有机会的两三个赛道　 45

严格按照产业趋势，不会永远投科技　 48

超额收益来自行业配置，管理规模的天花板会更高　 50

第5章　逆向左侧投资也能带来超额收益◎陆彬　 53

逆向+成长的投资风格　 55

新能源行业：时代赋予的大机会　 57

新能源汽车依靠产品力渗透　 59

光伏进步的速度会超过我们的预期　 60

逆向寻找非共识的机会　 61

投资界的“发烧友”　 62

第6章　寻找基本面和市场共振的成长股◎崔莹　 65

威廉·欧奈尔的CANSLIM选股体系　 67

股价背后是多重因素的交织　 69

股票的核心是景气度而非估值　 71

牛股是跟踪出来的　 73

投资业绩是投资体系和流程的结果　 74

第7章　只要选对股票，就能实现攻守兼备◎冯明远　 77

自下而上的新兴成长股选手　 79

收益来自熊市中对优质成长股的布局　 80

用大格局做新兴产业投资　 85

将精力放在研究公司的终点　 89

第8章　科技股投资的阿尔法，是伴随优秀企业成长◎许炎　 93

以个股选择的超额收益为投资目标　 95

极度看重个股的壁垒　 96

现金流比静态估值更重要　 99

长期超额收益来自正确的价值观　 100

三大周期叠加推动科技产业发展　 102

放眼长期，保持好奇心　 103

第9章　透过现象看本质：寻找投资中的正反馈机制◎姚跃　 106

具有正反馈机制的投资框架　 108

研究原理，而非现象　 110

几个经典的正反馈案例　 112

“非共识的正确”带来的机会　 116

第10章　科技成长股投资需要低换手率◎张丹华　 121

科技股投资符合价值创造的本质　 123

低换手率的科技赛道基金经理　 124

科技代表未来　 128

第11章　成长股投资的本质是赚推动社会发展的钱◎姚志鹏　 132

投资的本质是推动社会进步　 134

赚大钱不靠景气度判断，而靠对伟大公司的价值发现　 134

底部敢下手，是因为看得深　 137

投资的不变就是变化　 139

用周期眼光看ROE变化　 141

新能源汽车的核心是智能化　 142

如果不做基金经理，会去做旅游博主　 144

第12章　把握产业周期、政策周期与股票周期的三期共振◎刘平　 147

三期共振的投资框架　 149

个股选择看重盈利模式的稳定性　 151

通过细分行业的轮动，保持组合的锐度　 153

科技行业的护城河来自基础设施　 155

相较于互联网大平台，更愿意买细分垂直互联网龙头　 158

两个核心盘+四个轮动盘　 159

通过“检查清单”避免错误　 160

第13章　拆分投资链条，在高胜率部分下功夫◎屠环宇165

把握高胜率的产业方向和个股选择　 167

以科技周期为核心，建立系统的研究投资框架　 168

股票收益来自企业的价值创造　 172

从二次元到扫地机器人：认知横跨不同的科技模式　 175

体验派研究，怀着一颗好奇心去求知　 178

第14章　品性决定投资高度，价值创造源自推动社会进步◎付娟　 183

品性决定投资高度　 186

市场风格向中小市值切换的长期逻辑　 188

中观把握行业配置很重要　 190

重仓股必须要用一句话提炼核心逻辑　 192

长期看好智能汽车　 195

擅长把握0到1和1到10的机会　 197

享受和顶级企业家的面对面交流　 198

第15章　选到好的行业是成功投资的关键◎王鹏　 202

投资景气行业的龙头，追求戴维斯双击　 204

找到未来看好的行业　 206

一个浮盈600%的投资案例　 209

找到未来盈利增速超预期的行业，就能有超额收益　 213

对组合永远进行“归零”　 215

第16章　把握细分的贝塔机会，也是一种阿尔法能力◎孙浩中　 219

景气度，格局，估值选股　 221

详解新能源汽车和光伏投资地图　 222

选对贝塔，赚估值提升的钱　 227

可能是电芯圈子里懂周期的　 228

碳中和趋势势不可挡，机会层出不穷　 230