从此岸到彼岸：人民币汇率如何实现清洁浮动

本书为中国金融四十人论坛课题“从此岸到彼岸:人民币汇率如何实现清洁浮动”的研究成果。汇率是一国*为重要的金融制度安排。2015年“8.11”汇改后，人民币汇率灵活性明显提高，但在价格形成机制的市场化程度、透明度、定价区间三方面与“清洁浮动”仍有距离。本书系统地考虑了中国汇率制度转型的共性和个性，从“为何汇改、何时汇改、如何汇改”三个角度确立了进一步提高人民币汇率灵活性的分析框架，并提供了可供操作的渐进改革全景路线图。*后从人民币汇率预期形成机制的视角总结了汇改经验，提出避免汇率预期发散的*好办法就是坚持退出常态化干预。

缪延亮，普林斯顿大学博士，中国金融四十人论坛成员，北京大学国家发展研究院兼职教授。2008-2013年任国际货币基金组织(IMF)经济学家，曾一线参与欧洲债务危机的救助工作。2013年起就职于国家外汇管理局，先后任外汇局局长高级顾问，中央外汇业务中心研究主管、首席经济学家。主要研究方向为全球宏观策略与货币政策、国际金融市场。发表过多篇中英文政策报告和学术论文，2016年被达沃斯世界经济论坛评为“全球青年领袖”。

第一章　总论 1

　一、为什么汇改 2

　二、什么时候汇改 4

　三、如何从此岸到彼岸 5

第二章　人民币汇率制度的此岸与彼岸 9

　一、什么是清洁浮动的汇率制度 9

　二、人民币为什么要清洁浮动 15

　三、人民币汇率制度演变 21

　四、当前汇率安排距清洁浮动还有多远 26

　五、结论 37

　参考文献 39

第三章　外汇储备、全球流动性与汇率的决定 43

　一、引言与文献回顾 44

　二、包含外汇储备的汇率决定的一般均衡模型 48

　三、对外汇储备“双刃剑” 作用的实证设计 55

　四、实证结果和分析 60

　五、结论与讨论: 更大发挥汇率的出清作用 66

　参考文献 68

第四章　理解外汇储备的起与落——外汇储备的三元决定论 73

　一、引言 73

　二、外汇储备的大起 75

　三、外汇储备数量“超调” 的正反馈机制 79

　四、外汇储备的大落 82

　五、政策建议 87

　参考文献 90

第五章　利差、美元指数与跨境资本流动 93

　一、引言 94

　二、利差、汇率与资本流动的理论关系 97

　三、利差与资本流动的实证关系 100

　四、美元走势、人民币汇率与资本流动 104

　五、中美分化与美元走势 110

　六、汇率灵活性与美元的舒适区间 113

　七、结论 115

　附录 116

　参考文献 117

第六章　人民币汇率浮动的宏观条件 119

　一、汇率浮动的宏观条件 119

　二、对宏观条件的定量分析 123

　三、中国是否具备进一步推进汇改的宏观条件 129

　参考文献 134

第七章　人民币实现清洁浮动的路线图 137

　一、引言 137

　二、扩展不可能三角框架下的改革路线图 139

　三、汇率改革的国际经验 142

　四、如何逐步提高人民币汇率灵活性 147

　五、协调推进汇率改革的配套条件 152

　六、结论 160

　参考文献 161

第八章　从发散到收敛: 人民币汇率预期形成机制研究 163

　一、引言 163

　二、汇率预期形成机制文献综述 165

　三、“8·11” 汇改与人民币汇率预期的变化 172

　四、结论及政策建议 181

　附录 183

　参考文献 186

第九章　贬值压力与贬值预期———兼论人民币不怕破“7” 190

　一、贬值压力与贬值预期 191

　二、2018 年人民币贬值压力大但贬值预期不强 194

　三、贬值压力和贬值预期的背离难以持续 201

　四、人民币预期发散的条件 205

　五、人民币突破关键点位导致贬值预期恶化的风险总体可控 208

　六、继续提高人民币汇率的灵活性 210

　参考文献 211

第十章　基本面、情绪和人民币汇率 213

　一、汇率的决定因素 214

　二、汇率对基本面的反作用 218

　三、理解中国经常账户的边际变化 223

　四、从国际经验看中国经常账户的变化 229

　五、扩大开放新格局下的人民币汇率和外汇储备 236

　参考文献 241

第十一章　总结: 人民币汇率如何实现清洁浮动 243

附录一　对浮动汇率、超调和恐惧的恐惧：汇率制度能否实现平稳转型 250

附录二　人民币汇率形成机制和预期 253

　一、当前中间价定价机制不是人民币单边贬值的原因 254

　二、人民币贬值预期主要受美元驱动 255

　三、未来看美元走势面临回调压力 257

　四、切实推进改革, 加强预期引导 258

后记 261