见解

近年来，我国面临“百年未有之大变局”，宏观经济内外部环境发生巨大变化，不确定性和不稳定性显著上升。国际环境日趋复杂，逆全球化趋势加剧，中美关系面临严峻挑战。国内经济进入“新常态”，人口红利减弱、传统增长动能下降导致经济潜在增速持续下行。2020年新冠肺炎疫情席卷全球，带来颠覆性冲击，使得世界经济陷入严重衰退。站在“两个一百年”的历史交汇点，中国经济将走向何方？
回答这一问题，需要“以史为鉴”，解析中国经济运行的逻辑和规律。作为招商银行首席经济学家，丁安华密切跟踪国内外宏观经济和政策重大议题，应用经济学理论进行分析研判。这本书是丁安华近年来对重要经济问题的所思所想，深入浅出地剖析了宏观经济和金融市场运行的逻辑，主题涵盖大流行病与经济对策、转型与增长、金融监管、资本市场策略和中美经贸关系，有助于读者洞悉中国经济面临的变局与未来的走向。

丁安华，招商银行首席经济学家，招银国际首席经济学家，招商银行（欧洲）有限公司董事长。中国金融四十人论坛常务理事，中国金融学会理事，中国首席经济学家论坛理事，深圳经济特区金融学会副会长，深圳市先行示范区经济专家。

序言
高善文
安信证券首席经济学家
一
2018年晚秋的一天，我像往常一样，坐在办公桌前，静静地望着窗外发呆。远处的楼群高低起伏，错落有致，与北京的天际线融为一体，下午的太阳照耀着高大的玻璃幕墙，闪烁出金色的光芒，一阵风吹过，黄叶在空中飘落。
城市的秋日风光没有吸引我太多的注意力，我在心中一遍遍地梳理着前期的经济数据、市场涨落和政策动向，试图在纷乱的信号中找到把握内外变化的关键线索。由于一系列复杂原因，当时的资本市场持续大幅下挫，估值不断跌破历史极值，投资者的情绪十分悲观和沮丧，对宏观形势的关注程度空前高涨。我抬眼望向深蓝色的长空，默默地在心中搜寻着答案，这时，敲门声响起了。
一位同事拿着一摞纸，笑盈盈地走了进来，说：“我知道你很少看中文的研究资料，但我还是要向你推荐一篇研究报告。”他扬了扬手中的纸，接着说：“这是一篇正在微信群里刷屏的报告，投资者纷纷阅读、议论和转发。”
我转过身靠在椅背上，仰起头问道：“这篇报告讨论的是什么内容？好在哪里呢？”
他一边把报告递给我，一边坐下来，开始认真地讲：“它从幸存者偏差这一统计概念出发，讨论了工业数据的背离和反常，进一步使用细分行业的企业数量和性质等数据进行横断面对照，指明了主要来源于去产能和环保限产等政策的影响，从而揭示了平稳的经济数据背后不平稳的现实。通篇报告逻辑严密，数据扎实，细节可靠，行文平实，很有说服力。”
我望向报告的封面，在《落花无言：民营企业的衰退》的醒目标题之下，看到了一个熟悉的名字：丁安华。
我笑了起来：“丁安华是我的好友，他受过很好的学术训练，为人谦逊内敛，做研究很扎实，不忽悠，不煽情，属于实力派高手，你们慢慢会熟悉他的。”
二
事实也正是如此，从国有企业该怎样分红，到蚂蚁金服该如何监管；从中国债务和不良资产到底有多严重，到应该如何为中小银行补充资本。在中国诸多公共政策的公开讨论中，丁安华平和理性、中立客观、富有启发性的意见都引起了广泛的关注。
近日，丁安华将他多年来的报告结集成册，在付梓之际请我写几句话。我很荣幸有这样的机会，在系统地学习他多年来的思考和观点的同时，分享我的点滴心得。
当代经济社会的运行日益复杂，公共政策的调整常常牵一发而动全身，其制定过程无疑需要将具有预见性的深入分析作为依托。在移动互联网广泛普及的当下，信息的传播异常便捷迅速，上情下达和下情上达都十分通畅，这很有利于进行公开深入的政策讨论。然而，对从计划生育政策调整到中美贸易摩擦应对等事实的观察来看，现实情况似乎不尽如人意，这无疑值得我们进行深入思考。
从过往的情况看，围绕公共政策的讨论大致有三种类型。
第一类主要诉诸感情共鸣，以感性的叙事为手段，以形象化的比喻来说理，常借助一定形式的阴谋论作为解释体系，通过广泛的传播和巨大的流量来获得影响力，也许还有商业上的利益。由于政府对舆情颇为关注，这类讨论一旦成为网络热点，不能不对政策有所牵制。这种做法在思维方式上十分朴素，有相当广泛的潜在受众，但无疑缺乏深度、前瞻性和建设性。
第二类主要在事后解读政府的政策，判断政府的意图，分析政策的必要性和合理性。由于政府的公开文件通常微言大义，言近旨远，受众常不易理解，因此具有政府背景，甚至参与过政策讨论和文件起草的专家学者就充当了解释者的角色，这对于引导公众预期，推动政策执行无疑是很必要的，但似乎无助于改善事前的政策制定。
第三类以必要的专业理论为基础，以对事实和数据的详尽调查为依据，通过密实的逻辑演绎来揭示真相，并合理地推断在不同的政策情景下，真相会如何变化，从而为政府制定政策提供依据。
应该说这类分析和讨论是政府制定良好政策所迫切需要的，但也是当下高度缺乏的，而丁安华无疑属于这种类型角色的佼佼者。
三
一个自然的问题是：为什么会如此缺乏第三类讨论呢？简单的答案是：因为这存在很高的专业门槛，也需要必要的制度保障。
真相往往隐藏在数据的迷雾中。
在一些方面，经济社会系统的复杂性，使得弄清真相及其演化路径十分困难，从而需要适当的理论准备和必要的数据处理技巧。
这一专业上的门槛，使大多数人难以有效地深入参与公共政策的讨论中。由于学术训练方面的原因，许多人在处理复杂数据的能力和技巧方面也存在明显短板，这进一步制约了其分析能力和理解能力的发展。
此外，研究公共政策需要必要的财力保障，从而使研究人员可以心无旁骛地专心思考；还需要必要的防火墙，使研究人员可以免受各种压力和利益的干扰，始终保持必要的独立性、客观性和专业性。
大学里的学者忙于论文发表和课堂教学，对公共政策的兴趣不足，也缺乏充分了解政策面对各种困境的必要渠道；政府里的研究人员需要始终坚守政府的立场和利益，无法具有独立性；社会上的研究机构常面临财力上的制约，处于“等米下锅”的困境。
这些方面的原因综合在一起，基本揭示了高质量的公共政策研究缺乏的关键原因。
四
丁安华自2017年初从招商证券调入招商银行任首席经济学家起，就创建了招商银行研究院。作为立足服务公共政策的智库，招商银行研究院具有雄厚的财力支持和必要的独立性；由于丁安华受过良好的学术训练，具有出色的数据分析能力，再加上开阔的国际视野和以天下为己任的家国情怀，我们就可以理解为什么他会是实力派高手，能不断撰写出具有广泛影响力的研究报告。
在喧嚣的舆论场上，他的声音也许不是最大的，他所说的内容也许不是最激动人心的，但一定是耐人寻味、传播久远的，这就像一杯陈年的老酒，初闻之下未必芳香扑鼻，入口才体会到醇厚绵密，回甘悠长。
眼前的这本书，涵盖了过去多年大多数宏观政策的最重要的议题，记录了人们围绕这些议题展开的讨论和进行的思考，见证了时代的进步和变迁，这无疑是作者花费经年酿出的一杯老酒，值得我们认真收藏，细细品味。
是为序。

序言 / I
第一章 大流行病与经济对策
新冠肺炎疫情防控的公共经济学分析/007
与病毒抗争：下调经济增长预测/019
衰退的信号：下一场金融危机何时到来？/028
来者可追：疫苗、经济与政策的前景/036
财政主导：近渴虽解，远虑难消/041
债务政治：关于通胀、利率与债务的推演/050
山头斜照：疫苗复苏的未来想象/057
未雨绸缪：中国出口增长面临均值回归/064
后疫情时代：通胀真的要来了吗？/071

第二章 转型与增长
此行何处：“十四五”开局之展望/083
高收入国家之辩：关于“十四五”规划定量目标的思考/090
速度与质量：破除高增长幻觉，转向高质量发展/099
花儿与少年：人口增长的道德意义/106
岁不与我：全面放开生育极具紧迫性/118
气候政策：一个经济分析框架/126
政府与市场：中国经济的双重变奏/133
国企分红：公共财政的分析/140
国企分红：国际比较与理论分析/150
落花无言：民营企业的困境/159
个税改革：收入影响与消费倾向/168
居民消费：升级还是降级？/175
争议赤字率红线：为什么是3%？/186

第三章 金融监管
“野蛮人”的进化与积极股东的崛起/199
与IMF商榷：中国不良贷款率的真实水平/209
中国债务问题的资产负债分析/219
如何理解金融供给侧结构性改革/227
破解中小银行资本不足的难题/232
金融监管机构改革剑指何方？/236
金融控股公司的监管理念与规范发展/241
金融与实业分离的监管实践/247
蚂蚁集团是如何逃避金融监管的？/253
数据治理的经济学分析/264
推动粤港澳大湾区金融融合发展/270

第四章 资本市场策略
负利率政策下的投资策略/281
房地产市场的“三重背离”及收敛/289
回归理性：房地产市场参与者的行为演变/301
棚改政策的由来、得失与影响/308
国际信用评级机构的“信用危机”/322
弱美元与零利率趋势下的交易策略/326
加密货币：虚拟与现实的冲突/336
行至何处：全球经济与货币政策展望/344

第五章 中美经贸关系
“特朗普敌意”撼动自由贸易基石/357
谨防贸易摩擦阴影下的战略误判/364
美国缘何远离多边机制转向双边谈判/370
破解美国征税清单背后的密码/376
中美贸易协议执行情况评估/386
拜登新政与中美关系/396

后记/405