陆蓉行为金融学讲义

每次买了某只股票之后，它就开始跌，卖了却又开始涨？

自从入手了股票，就每天盯着大盘和个股看？

明明把钱放在了几个篮子里，结果还是没有赚？

……

如果你的投资也存在这类问题，那么，你需要了解一门学科：行为金融学。因为要在股市盈利，不只需要金融学，更需要心理学。

行为金融学结合了经济学、金融学，以及心理学对人行为的分析，指导人们在真实的金融市场做出正确决策。它能够解决让大多数投资者甚至机构都感到困惑的问题，比如投资者在市场中怎么避免犯错，成功的投资机构是怎样利用群体错误赚钱的……这就是近年来行为金融学在华尔街和其他金融市场都备受追捧，甚至连诺贝尔经济学奖都青睐有加、数次颁发给这门学科的原因。

本书兼具知识性、趣味性和可读性，用大量的案例深入浅出地讲解行为金融学如何有效指导投资实战，让投资者战胜市场，获得傲人战绩。

陆蓉

“得到”App课程“陆蓉·行为金融学”主理人。教育部“新世纪优秀人才”、上海市“曙光学者”，连续破格晋升为博士生导师和教授。

上海财经大学金融学讲席（首席）教授、博士生导师，期刊社社长；美国康奈尔大学、美国南加州大学访问学者，跟随行为金融学奠基者系统学习了该领域的理论知识；她的行为金融学课在金融投资圈备受关注，硕博课程一座难求。

拥有多年在大型证券公司和基金管理公司工作的实战经验，持续追踪国内外的*新研究进展。

每个投资者都该懂的实战智慧，融合金融学和心理学，洞悉真实市场的投资逻辑，了解人性，避免犯错，并利用别人的错误来赚钱，实现财富增长。

本书帮助你：

克服人在认识投资对象时容易犯的10种错误

理解人在做决策时难以避免的7大偏差

避免金融市场上6种典型的交易错误

掌握股票大盘的4大规律

学到机构投资者持续获利的7种行为交易策略

深入理解行为金融学获诺奖的3大理论

序言

我博士后出站，在证券公司和基金管理公司工作了一段时间后来到高校任教时，院长对我说：“你开一门独门的课吧。”“啊，什么是独门的课？”“就是其他老师没有开过但又特别重要的课。”于是，就有了“行为金融学”这门课。

事实证明，我的选择是对的，但也是艰难的。

我的选择是对的，因为这是一门新兴且需求量很大的课。学生们上课的热情超出了我的想象。每次课程一挂出，瞬间选满。大四的学生不再忙着实习，集体刷行为金融学课程；研究生课程的教室换到了最大的一间，还是不断地有人旁听；业内培训的基金经理、投资顾问，甚至没有金融专业背景的人，都抢着听这门课。大家对于课程的兴趣可能源于行为金融学的实操性。它告诉我们金融市场实际是怎么运行的（而非像传统金融学讲的金融市场应该是怎么运行的）、为什么存在有利可图的交易策略（传统金融学认为不可能存在这种交易策略）、怎么避免投资错误、如何能够获取收益等。

我的选择又是艰难的，因为行为金融学连一本通用的教材都没有！而传统金融学，例如投资学和公司金融学，拥有全世界通用的、已经更新了十余版的教材，连教师用书、全套的教辅资料都齐全。“行为金融学”这门课的上课难度太大了！因此，我从上课时起，就决定要写一本书，相比于其他相关的书，这本书要更加专业，也要更加通俗：让学生拥有一本可信赖的规范教材，让缺乏专业基础的人能够轻松自学，让有一定专业知识的人串联起信息碎片，让专业人士找到进阶的正确方向。当然，这项任务的难度之大可想而知。

我希望这本书既有相当的理论高度，又有很强的可读性。课程有理论高度，倒不是因为我的水平高，而是因为我站在巨人的肩膀上。我在学校教书初期，学院引进了一位海外院长——美国康奈尔大学的终身教授黄明，行为金融学（行为资产定价领域）世界顶级的大师。我有幸受到邀请得以在康奈尔大学系统地学习了行为金融学的硕士和博士课程。大师的课程高屋建瓴、系统且权威，奠定了我今后行为金融教学和研究的基础。为了保持学术的前沿性，我带领学术团队持续不断地追踪行为金融学国内外研究的最新进展，并将前沿信息和学习心得通过团队微信公众号向社会传播。我也希望这近千篇的前沿研究精华能融入本书的血液中，全面展现给你。

无论你将本书作为教材还是自学材料，对照目录，我带你快速了解一下本书的结构，这样你能够很容易上手。

本书大体上包括行为金融学的原理和应用两大部分。

行为金融学为何可以预测市场、制定有效的交易策略？实际上，我们可以从“行为金融学”这个名称上得到答案。“行为”二字出自心理学，它区别于传统金融学所植根的数学。心理学专门研究人的行为规律，而金融学则可以看成人在金融市场的行为结果，这就是金融市场在某种程度上能够被预测的根源。

正是因为心理学是行为金融学的根基，所以本书首先系统介绍金融决策的心理学原理。心理学研究发现，人的行为会偏离“正确”的路径，正因为有偏离，我们才能够预测价格相对于“正确”的来说是高了还是低了。这里的“正确”指的是传统的金融学对于市场均衡的判断，即价格“应该”是怎样的。能够做出“正确”决策的人被称为理性人。所以你在读这本书时，可以在脑海中将传统金融学当成一个靶子，而将行为金融学想成人的行为如何偏离了这个靶子。

本书的心理学原理部分介绍人的非理性根源，非理性是相对于理性（你可以想象为不会犯错的机器人决策）来说的。你仔细想想，其实人的任何决定都是由两部分构成。例如，你决定是否要买一只股票：第一步，要先对股票的各种信息有所认识和了解，这一步叫认知（belief，也可以翻译成“信念”）；第二步，再对所掌握的信息按一定的原则进行比较和选择，这一步叫决策（preference，也可以翻译成“偏好”）。所以，本书将心理学的原理又拆解为认知的非理性和决策的非理性。这些构成本书前三章的原理部分。

本书从第四章起讲述行为金融学的应用。至今，我老师的一句话言犹在耳：要珍惜给你上行为金融学课的人，因为他们中的很多人都已经转做投资实务了。没错！行为金融学大概是与金融实践联系最密切的学科了。行为金融学对于投资实践有两大主要作用：一是避免自身犯错，二是利用别人的错误来获取投资收益。本书的第四章讲前者，第五章和第六章讲后者。

第四章是对投资者行为的剖析，系统地告诉你，投资者会犯哪些典型的交易错误。传统的金融学认为理性人不会犯错，投资会遵循一定的规范——有“现代投资之父”之称的马科维茨（Markowitz）所提出的投资组合理论——充分分散风险、取得最大收益。而行为金融学认为投资者的行为会偏离这个规范，大多数投资者的买入和卖出是不理性的。这一章告诉你错误的原因以及该如何克服。

第五章和第六章讲行为投资策略，告诉你怎样预测大盘和制定有效的交易策略。做金融投资的人都知道，金融分析有“自上而下”一说：“上”指宏观经济，往“下”依次为行业（或者组合）和单个资产（例如个股）。那么行为金融学认为哪个层次是有规律，从而是可以预测的呢？答案是，前两个层次。第五章和第六章分别对应这两个层次，讲大盘（市场）和投资组合的可预测性、怎样获得无风险的收益。行为金融学不讨论最下面的层次，即单个资产的预测能力，这是因为单个资产即使能获得收益也会存在（非系统性）风险。

行为金融学的内容很广泛，本书侧重于从投资者的立场讲解，即行为资产定价。当然，也可以从融资者的立场来看，这被称为行为公司金融，但这部分着墨相对较少。

虽然本书前面介绍的内容是比较严谨的，但我还是希望你能够轻松阅读。如果你把本书当作一本通俗读物，能像学生上我的课时一样感觉“有趣”，那我的初衷就达到了。本书可能比任何一本行为金融学图书都更通俗易懂。书中穿插了大量实例，让你常常产生“这不就是在写我吗！”的感受。

其实我在剖析你的行为时，运用了多个曾获诺贝尔经济学奖的理论。这些理论不仅适用于金融市场投资，甚至对于你的为人处世、看待社会和生活的方式都有帮助。无论你是谁，对金融市场的了解程度如何，我都希望你在看完这本书后，能更了解自己，更了解市场，更了解生活。

序 言 V

第一章 什么是行为金融学

行为金融学为何擅长投资实战 003

人是不是真的有智慧战胜市场 010

价格错误是如何产生的 016

在现实生活中，你该如何套利 020

第二章 认知非理性

信息收集阶段的认知偏差：你能真正了解一家公司吗 030

信息加工阶段的认知偏差：为什么股评不可信 035

信息输出阶段的认知偏差：为什么人越自信赔得越多 041

信息反馈阶段的认知偏差：踩过的坑为什么还会踩 047

第三章 决策非理性

参考点依赖：赢利和亏损要看参考点吗 057

赢利和亏损时的风险偏好：牛市赚不到头，熊市一亏到底 064

错判概率导致的决策偏差：为何投资者总把小概率事件扩大化 070

狭隘框架：为何不能天天查看自选股 076

心理账户理论：做股票亏了无所谓，吃饭钱丢了可不行 082

股票市场就像选美博弈：我得看你怎么选 088

第四章 典型的交易错误

分散化不足：买熟悉的股票不对吗 097

简单分散化：为什么把鸡蛋放在不同篮子里还是赔了 103

过度交易理论：为什么来回倒腾不如不动 108

卖出行为偏差：卖出赢利的还是亏损的 114

买入行为偏差：“涨停敢死队”是怎么赚钱的 119

羊群效应：投资是否应该追逐热点 125

第五章 股票大盘的奥秘

大盘可预测理论：大盘可以预测吗 135

股权溢价之谜和战略资产配置：为何你应该买点股票 143

价量关系理论一：米勒假说—怎样解读放量 149

价量关系理论二：博傻理论—你参与了股票市场的击鼓传花 155

第六章 行为金融交易策略

交易策略如何赢利：利用人们的错误 165

行为组合策略原理：为何会有“免费的午餐” 171

规模溢价和价值溢价：买小公司股票和便宜的股票 176

如何用好股价规律：跌久必涨还是惯性效应 182

利用财务报表信息制定交易策略：财报里藏了什么秘密 188

持续获得有效的投资策略：免费的午餐一直都有吗 194

行为投资策略的新进展：最具代表性的因子模型 204

后 记 211

参考文献 215