卖期权是门好生意

本书首先从实战角度讲解期权实战必备的基础知识，如时间价值、波动率等，通俗易懂，不照搬概念，以期读者可以更好地理解；然后将期权投资交易理念辨析明确，把止盈止损、资金管理等说清道明，便于读者灵活应用；接着介绍在日常交易中容易忽略但又非常重要的市场常识，希望读者能少走弯路；最后分享笔者在国内期权市场实际运行时表现良好的策略模型，包括模型的理念、细节、后续改进等，读者可以参考借鉴，形成属于自己的“基本款”期权交易模型。

小马，拥有证券从业资格和基金从业资格，且对金融有着浓厚的兴趣，是一个快速进化的期权散户：在2017年利用期权从5万元赚到500多万元。懂趋势和风控、擅长研究标的、抓大势，在期权交易中练就了非凡的耐心，总结了一套科学的期权交易资金管理与合约管理方法。在不同行情、品种中懂得及时用合适的策略去应对，善于精细化操作期权，步步为营、拒绝高回撤，能根据市场行情及时采取对冲、反手、买卖结合等操作，期权收益获得稳健增长。
明达，北京大学学士，美国密歇根大学硕士。2010年开始从事期权交易，2016年至2019年，以期权卖方为主要交易策略，总资金稳健增长，年化收益率稳定在30%以上。在交易过程中，有自己独特而严格的风控原则，积累了丰富的交易经验，总结出一套适合期权投资实战的交易系统，对场内衍生品、固定收益证券和基金产品都有深入的理解。

作者通过自己在卖期权上的实战经验，摸索出卖期权的核心思想和风险控制理论与方法，本书的每一个例子都是当时期权市场标的的实际价格，饱含作者的切身体会，使读者更有带入感。

期权这颗明珠必将在未来绽放出璀璨的光芒。

期权生意兴隆

推荐序

我和小马老师、明达老师都是国内最早一批接触期权并有情怀推广期权的同好，我们共同见证了国内期权成交量的增长与投资者学习期权的激情的燃烧。国内期权市场发展的大潮已经来临，在此背景下，本书应运而生。

期权是一个强大的工具，以至于我们很难用一句话概括它的全貌。我们常说，期权是个好“情人”。当我们想小赌怡情时，她像一枚小小的彩票。当我们想波澜壮阔时，她像一艘飞驰的快艇。当有一天，我们看淡了云卷云舒、厌倦了风险，她可以帮你规避波动风险，过上平静安稳的日子。“期权对你来说是什么？”这是我建议每个期权交易员都必须回答的问题。期权是梦想，对于资金量偏小的个人投资者来说，往往渴望通过期权获得高收益。但我们也理性地知道，永远不能脱离资金量和资金来源属性来评价收益率的高低，收益率、回撤、胜率都是我们要综合考虑的问题。

我常用“非线性”和“多维度”来概括期权的本质，也曾问一些期权“战友”们，“一定要清楚你主要赚的是什么钱，你的主要风险在哪里？”。期权工具是帮我们表达观点的，期权交易策略的多样性使得我们可以在快涨、慢涨、横盘、慢跌、快跌等各种市场状态下都有办法赚钱。从维度的角度来讲，我们有办法不仅可以从“标的涨跌”这个维度上赚钱，还可以从时间和波动率两个维度上赚钱。在具体实践中，“卖期权”是一个很好的表达方式。如果我们的卖方是带方向的，容错性就会很不错。如果我们是Delta中性的卖方，则几乎可以全天赚钱。如果我们卖在隐含波动率的高点，一般就可以躺赢一段时间。一转身我们都成为了“卖期权的生意人”。

本书体系完整，从基础知识到常见策略，从卖方思想到至上风控，环环相扣。本书内容实操性强，重策略经验和实战案例，从顺境行情到极端处理，历历在目。本书作者有趣，从民间高手到私募经理，从国内期权到境外市场，天天实战。本书读者很幸运，或自由梦想或细水长流，祝初到新手和沙场老兵，日日精进!

最后，送大家一句话：“买得精确，卖得精明”，祝大家买卖结合，生意兴隆！

王勇

期权交易者学会 理事长

“期权红宝书系列”丛书 主编

成都融固资产管理有限公司 董事长

《期权交易——核心策略与技巧解析》作者

前 言

《小马白话期权——1年100倍的稳健交易心法》讲的是如何在趋势性行情中，做好资金管理、移仓操作，抓到大行情的机会，实现资产的腾飞。《小马白话期权2——多品种交易机会与稳健盈利策略》讲的是把握50ETF期权、商品期权和美股期权，使用买方抓到不同的高收益，以及在复杂多变、来回震荡的行情中，如何用好对冲、买卖结合，实现收益的稳健增长。

随着交易资金量的变化、行情的演变，卖方交易的力度逐渐加大，并且在较高波动率、低标的波动时，做卖方已经成为主要的交易策略。

我们先来看看买期权承载梦想所需要的几个条件：

一是标的长期横盘过后，处在中期的底部，这时候再发动行情，正如股市里说的“横有多长，竖有多高”，只有连续几个月的单边上涨才可能有巨大的利润和较高的利润率。比如，2017年4月底，50ETF期权横盘了四个月，随后开始了半年的上涨行情。

二是波动率在历史低位，那时候期权的价格会非常低。比如，2017年4月底，50ETF期权的波动率低到了8%，一个月到期的平值期权约为200元/张，这时如果标的波动，期权就会很快翻倍。当然，如果标的的中期底部和波动率的低位能够结合起来，那就更加完美了。

三是高位快跌。当标的上涨到很高的位置后，许多人一致看涨，这时认沽期权就会很便宜，如果有超出常人意料的快速下跌，就会产生高倍数的期权。

但是，这样的机会不会常有，而且，从指数的波动规律来说，70%以上处于震荡之中，因此，针对买方的大机会，要么等，要么忍。

而期权的卖方，则是“全天候、多时空”的交易方式。它既可以表达方向，也可以表达区间，还可以赚取波动率和时间价值，可以说几乎任何时候都可以用卖方来进行期权操作。卖期权是一门好生意，可以进行项目管理，可以进行目标任务倒推，可以根据风险收益预期来制定期权策略。我觉得，这是其他投资品种无法实现的。比如，如果想一个月赚3%，一年赚30%，那么用卖方就可以稳定地实现，而其他品种却很难做到。

之前普遍宣传的是卖期权“收益有限，风险无限”，但“概率很高”这一句却很少被人提起，也有人看不上卖期权一个月几点到十几点的收益，但在趋势性行情中，方向性卖出实值期权，一个月收入投资的20%～30%的可能性并不低，也就是说这是“看天吃饭，多劳多得，丰简由君”的好生意。

卖期权最难的事情就是风险控制，步骤包括事前风控、事中风控、事后风控，做法包括控制仓位、压力测试、及时对冲、做好反手。在掌握了这些方法之后，你会有“山高人为峰，期人合一”的感觉，盈亏平衡点、方向性敞口、波动率敞口都在你的掌握之中，即使不看盘也能测算某段时间的盈亏有多少。在非极端行情中，这也是相对简单的。而在极端行情中的风险控制，是灾后重建还是一蹶不振，更加反映期权投资者的水平。

本书由小马和明达合写，第1、2章讲述卖期权的基础知识和常见策略，这部分都来自笔者在期权实操中的经验，不依赖于传统的书本，操作性强。第3、4、6章讲述卖期权的核心思想，尤其是卖期权的风险管理，这是笔者在用数千万元资金卖期权的操作中得来的经验。第5章讲卖期权的一些进阶思考。

期权既能承载梦想，也是一门细水长流的生意，而这门生意和你“创业”阶段有多少本钱并没有完全依赖的关系。卖方树立做生意的意识，争取实现资产的跳跃式增长，这是期权投资者的常胜之道。

最后，送给读者两句话：

财不入急门。

控制风险，买卖结合，先收后押，盈利之道。

小马

2019年10月 于北京

目 录
第1章 期权基础知识 1
1．1 如何卖出第一张期权 1
1．2 期权价值的组成 4
1．2．1 内在价值与时间价值 4
1．2．2 时间价值是卖期权获利的重要来源 7
1．3 卖期权是成熟的投资策略 8
1．3．1 对择时的要求不高 8
1．3．2 不用对行情有严格的判断 9
1．3．3 保证金收益率较高 9
1．3．4 卖方高抛低吸比买方更有心理优势 9
1．4 卖期权的保证金制度与买期权的限额制度 13
1．4．1 卖期权的保证金制度 13
1．4．2 买期权的限额制度 14
1．4．3 卖方保证金制度和买方限额制度 14
1．4．4 不同期权品种的保证金 16
1．5 标的为本，期权为末 18
1．5．1 基本面分析 19
1．5．2 技术面分析 23
1．5．3 日内技术分析 25
1．5．4 其他影响因素 26
1．6 卖期权并不是“无限风险” 27
第2章 期权策略介绍 33
2．1 卖方基础策略 33
2．1．1 卖出认购期权策略 33
2．1．2 卖出认沽期权 39
2．1．3 垂直价差策略 44
2．1．4 比率价差策略 51
2．2 卖出跨式策略与卖出宽跨式策略 56
2．3 备兑策略和更好的选择 62
2．4 铁鹰策略与铁蝶策略 71
2．5 期权卖方与期权买方的相辅相成 75
2．6 卖期权参考的技术指标 76
2．7 卖期权怎样选择合约 79
2．8 策略的运用――以2019年上半年为例 85
第3章 期权卖方的核心思想 99
3．1 卖期权是一种生意 99
3．1．1 卖方交易周期明确 99
3．1．2 潜在盈利清晰，潜在亏损需及时关注 101
3．1．3 多样化持仓与仓位控制是关键 101
3．2 大势研判：影响市场行情的“五碗面” 102
3．2．1 基本面 103
3．2．2 政策面 105
3．2．3 资金面 107
3．2．4 技术面 109
3．2．5 外部因素面 110

3．3 与时间为友――期权卖方的时间周期律 112
3．4 波动率是卖方的“情敌” 115
3．5 了解市场的脉搏：波动率指数 119
3．6 头寸分仓的思想――风林火山 121
3．7 其疾如风――短线交易仓位 124
3．8 其徐如林――期权期指结合仓位 131
3．9 侵掠如火――趋势跟踪仓位 135
3．10 不动如山――配置型仓位 137
第4章 期权卖方的风险控制 142
4．1 黑天鹅世界生存指南 142
4．2 期权卖方的常见错误 143
4．3 期权卖方风控的原则 147
4．4 期权卖方的交易心理 152
4．5 期权卖方的止盈和移仓 156
4．6 期权卖方的止损 160
第5章 期权卖方的进阶思考 164
5．1 卖方视角的末日期权 164
5．2 商品期权的卖方交易机会 171
5．3 小探美股期权 177
5．4 从失败的案例中学习 188
第6章 期权思想在资产配置中的价值 195
6．1 可转债：期权思想在资产配置中的应用 195