投资期限：投资最容易忽略的事

投资期限是投资容易忽略的事。“做时间的朋友”，“长期主义”等流行词汇表达了投资期限的部分内容，但远远不能让投资者全面、准确理解投资期限的内涵和重要性。本书引入投资期限这一重要概念，辩证分析“长期主义”和“慢富理论”，并从投资期限角度，进一步探讨投资中和时间相关的问题，包括生命投资周期，股市长期制胜，时间站在投资者一边，如何看待股价波动，三大择时法则和复利公式等，为广大投资者提供一个全新的投资理念与投资方法。

陈全伟，中国人民大学经济学博士，曾在证券交易所，基金公司、上市公司、期货交易所等机构任职，具有丰富的投资理论和实践经验。

作者曾主修过一门“组合管理”(Portfolio Management)课程， 印象深刻的是，教授在第一节课就开门见山地指出：投资期限是 讨论一切投资问题的前提。教授的这个观点也正是作者写这本书的 最初想法来源。
现实的投资世界中，投资期限往往是最容易被忽略的事。“做 时间的朋友”“长期主义”“生命投资周期”等流行词汇表达了投资 期限的部分内容，但还远远不能让投资者全面、准确理解投资期限 的内涵和重要性。
“如何给企业估值”和“如何看待股价”是巴菲特认为投资需要 学习的唯二课程，而投资期限正是“如何看待股价”的核心内容。
理解投资期限并不需要高深的专业知识，可以说，搞懂投资期 限，进而理解如何看待股价，是投资的一门基础课，是一种方法 论。尝试用投资期限的角度去看很多投资问题，就不会纠结于一些 似是而非的证券理论，也不会被大量廉价的、心灵鸡汤式的投资理念搞得精神内耗。
相比之下，投资第一课——企业估值，是投资理论和实践的 核心，是专业课。有的人，生来就具有非凡的商业洞察力，简单翻 翻报表或年报就能看透企业的商业模式和价值所在；有的人要么 高估平庸企业的反转能力，陷入所谓的“价值陷阱”，要么低估了 伟大企业的时间价值，早早卖出大牛股。发掘到优秀的企业，并能 以合理的价格买入，不仅需要有经济、商业、财务等专业知识，还 需要敏锐的洞察力，以及长期且枯燥的阅读思考和研究工作。
打个比方，理解时间在投资中的作用，认识到投资期限的重要 性，就像一个NBA 教练，或者一个篮球解说员，其本人不一定是个 优秀的篮球运动员，甚至都不需要打过职业篮球，但他们一定对篮 球这项运动有着深刻的理解和认识。这种理解和认识绝大部分是篮 球运动的常识，是普遍的认知，也是相通的共同语言，只有少部分 是教练自己独到的见解。而企业估值，或投资能力，恰如职业篮球 运动员的运动天赋，加上后天的勤奋、科学系统的训练，因人而异。
本书引入投资期限这一重要概念，辩证分析“长期主义”和 “慢富理论”，并从投资期限角度，进一步探讨投资中和时间相关的 问题，包括生命投资周期、股市长期制胜、时间站在投资者一边， 三大择时法则和复利公式等。关于如何给企业估值，如何投资，市 面上相关书籍汗牛充栋，本书只用一个章节的篇幅—— “时间河流 上的行船”——做简单的介绍。
时间是有价值的，今天 1 块钱值明天2 块钱，延迟满足，尽早投资，能充分利用时间的长度积累复利。但延迟满足不能做得太
过，必要的当期消费和对自身的“投资”也非常重要。
长期投资更容易成功，但“大道甚夷，而民好径”A，没有人愿 意慢慢变富，因为时间本身就是焦虑的来源。十倍股在任何维度都 值得赞赏，但一年十倍和十年十倍仍有巨大差别。更要命的是，长 期主义不等同于投资成功，即使奉行长期投资、价值投资也不一定 就能获得满意的投资结果。市场上充满了价值陷阱，如果投资了平 庸的企业，或者支付了过高的价格，投资者都会遭遇亏损。
本书中，作者理解的投资的长期主义有四层意思：
第一，价值投资适合长期投资，通过长期持有能持续创造价值 的公司，更容易实现资本增值。
第二，净资产收益率(ROE)持续高于社会平均回报的优秀公 司不容易找到，而且他们的股价低于内在价值的机会很少。所以， 不管是凭本事还是凭运气，有机会以合理的价格投资优秀公司股 票，请买入并长期持有。
第三，长期持有并不是机械的长期持有某个股票，当所投资股 票的价格远高于内在价值，或者投资回报低于持有该股票的机会成 本时，卖出该股票，等待或投资下一个投资机会也是长期投资。伟 大的投资者也不是一成不变地持股到底，他们时刻在比较所持股票 的投资价值和其机会成本。不同的是，他们发现新的投资机会时，预期的投资期限是长期甚至是永远。
第四，长期投资需要长线资金，投资者需要根据自己的生命投 资周期，尽可能早投资，拉长自己的投资期限。
本书大量引用了格雷厄姆、巴菲特、芒格、林奇、霍华德 ?? 马 克斯等投资大师的投资理念，也广泛吸收了李录、段永平、张磊等 杰出华人投资者的投资智慧。这些成功投资者贡献的投资理念和智 慧，作者称之为“公共投资智慧”。在“公共投资智慧”中，作者 尤其青睐巴菲特和芒格贡献的部分。巴菲特和芒格超长的投资生 涯、卓越的选股能力和惊人的投资回报率让世人敬佩，更为难得的 是，巴菲特、芒格在“永远”的投资期限下，基于企业内在价值的 投资理念做到了一辈子知行合一，他们数十年前的许多观点言论， 如今看来也一点都不过时。
巴菲特和芒格的语言风格简洁、幽默，充满智慧。《华盛顿邮 报》前发行人凯瑟琳 ?? 格雷厄姆在其自传《个人历史》中说，巴菲 特善于类比分析和讲趣闻逸事，格雷厄姆夫人称之为“巴菲特语 录”A。很多时候，需要引用“公共投资智慧”加持作者的观点时， 尽管已经很克制，但实在没有比引用“巴菲特说”或“芒格说”更 好的选择了。

前??言 Ⅰ

第一章??投资期限 001
投资期限 001
股票、债券的收益/波动特征 004
生命投资周期 007
你的人生比平均预期寿命长 011

第二章 厘清投资期限能解答很多争议 015
谁是真正的“股神”？ 015
买股票赚钱？买股票亏钱？ 020
投资风险是股价波动吗？ 023
市场是有效的吗？ 029
投资还是投机？ 031

第三章 股市崇拜 035
股市崇拜：长期制胜 035
股市长期制胜的理论基础 045
A股不赚钱？ 047
长期主义 051

第四章 没人愿意慢慢变富 059
贝索斯之问 059
“从长远看，我们都已经死了” 060
时间本身就是焦虑的来源 067
一个今天，值得两个明天 070
慢慢变富：知易行难 075

第五章 时间站在投资者一边 079
马语者 079
天天“挥棒”的基金经理 084
时间站在投资者一边 087

第六章 时间河流上的行船 091
时间河流上的行船 092
荒岛挑战 096
价值投资的核心：估值 100
耐心驶得万年船 108

第七章 股价波动不可预测 111
它会波动 111
噪声，信息，判断力 113
没人能预测股市 118

第八章 三大择时法则 125
关于择时 125
钻石法则：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧 132
白金法则：别人恐惧时不恐惧，别人贪婪时
????不贪婪 136
黄金法则：不管别人是恐惧还是贪婪 141

第九章 复利的迷雾 145
复利公式：本金、收益率和时间三位一体 145
本金能“买”到额外的时间 148
时间计算周期划分越短，复利越大 150
收益率的细微差别影响巨大 151
小心复利的滥用 153
打断复利进程的投资陷阱 156

第十章 长期主义被滥用了吗 169

第十一章??梭伦时刻 177
彼得·林奇：巅峰退隐的投资传奇 179
比尔·米勒：“金手指”重新回归？ 180
菲利普·费雪：晚年陷入投资困境 183
比尔·格罗斯：暗淡落幕的“老债王” 185
朱利安·罗伯逊：倒在泡沫破灭前夕的
????老虎基金创始人 188
安东尼·波顿：在中国香港遭遇滑铁卢的
????“欧洲股神” 191
巴顿·比格斯：晚期饱受投资折磨的前
????“美国第一投资策略师” 194
利弗莫尔：史上最具争议的投机大师 197
未完的传奇：巴菲特/芒格 200

参考书目 203