一个投资家的20年（典藏版）（上下册）

《一个投资家的20年（典藏版 上下册）》为金石致远投资公司CEO杨天南先生在《钱经》及《中国金融家》杂志发表的专栏文章合集，每月一篇，连载至今已逾十年。每篇文后均附有当月投资组合，其间数次穿越牛熊，经历了市场的重大洗礼，迄今组合创造了“十三年半十二倍”的佳绩。

杨天南，北京金石致远投资管理有限公司CEO、金融投资家、财经专栏作家。美国圣地亚哥大学金融MBA。
　　2001年即亲赴奥马哈与巴菲特握手的中国人。出身于金融世家，具有28年金融市场投资经验，长于资产规划、投资管理，涉及A股、港股、美股等资本市场。其管理的金石旗下基金，迄今为止，所有基金的所有投资人全部盈利。
　　多年从事财务健康投资理念的研究、实践与传播。曾作为中央电视台财经频道（CCTV-2）访谈嘉宾，并在北京理工大学管理与经济学院教授MBA投资学课程。
　　著有《规划财富人生》《一个投资家的20年》。译作包括《巴菲特之道》《巴菲特致股东的信》《戴维斯王朝》。其中《巴菲特之道》荣获“华文财经图书大奖”，并因此荣获“优秀译者”荣誉。
　　杨先生于多家媒体发表财经文章数百篇。其中自2007年4月起，连续在《钱经》《中国金融家》杂志撰写的投资专栏，成为国内的财经投资专栏。

每个家庭都财务健康了，社会就更和谐了，这便是我们的愿望。
| 前　言 |
一个投资家的20年
2012年6月～2012年10月
“知不易，行更难”是我们对于投资的描述。
小时候，我经常听收音机中提到“据美国《幸福》杂志报道”，后来很少听到《幸福》杂志了，倒是常常看到美国的著名杂志中有《财富》（Fortune）杂志，隔了许久才知道《财富》杂志就是从前的《幸福》杂志。原来，英文“fortune”一词兼有财富和幸福之意，可见幸福与财富是如此的密不可分。
2012年夏初的5月是我给《钱经》杂志撰写专栏5周年的那段日子，有心将过去的文章整理成册，以便于翻阅，顺便将过去20年的投资经历做个回顾。
对于写这样一个题目，我一直斟酌踌躇、心存顾虑，因为英文中“investor”这个词可以翻译为投资人、投资者，也可以译为投资家，但在中文的语境里，投资人和投资家存在着巨大的差别。
反复考量之后，我认为如果一个人以投资为主业，在经历了市场周期性考验之后，依然能战胜大盘、绝对盈利，并且以此解决了生活中的财务问题，同时将投资知识传播于大众，使之造福社会，并帮助一众社会家庭通过投资达至财务自由的境界，为社会的和谐稳定做出一份贡献，那么这样的人被称为投资家应是无可厚非了。
（一）辨材须待七年期
自1993年算起，我进入投资这个行业已有20年了。一直以来，多会遇见一些朋友关心“今年回报多少”或“去年回报多少”之类的问题，在回答了很多次之后，最终得出的标准答案是：我在这个行业里干了20年，现在还在。
明白的人在见了上述答案后自然就会明白，无须再多问，因为凡是经历了
过去20年资本市场变幻的人都知道其间的风风雨雨。这里虽然没有伏尸千里、流血漂橹的触目画面，却有不亚于取人性命于千里之外、消敌于无形之中的惊心江湖，其间的惨烈最终多表现为青春过后，反而与当初财务自由的目标背道而驰，更不用提那些失去自由乃至生命的曾经的“牛人”。可惜的是，答案往往只有在事情过后，才能被揭晓，这便是常言的“不确定性”。
由于早期没有刻意做记录，这20年（1993～2012年）来，我估计自己的投资回报累计大约为200倍，也就是百分之两万（+20 000%）。而1993年春到今年（2012年）春，上证指数从1550点到2300点，仅仅上涨不到800点，累计升幅仅为48%，折合年复利约2%。股市的涨幅远远跑输同期的通货膨胀率，也低于同期的银行定期存款利率。如果再考虑到80%的市场参与者甚至都跑不赢指数，那么由此可见，过去20年选择证券投资作为职业并不是一个好的抉择。
截至2012年5月，《钱经》杂志专栏投资组合部分显示，过去5年（2007年4月～2012年4月）的累计回报率为11292%，而同期上证指数则下跌3220%。由于杂志出版的固定性，这个“戴着镣铐的舞蹈”比我们实际的投资运作要差。例如，我们现实中的儿童财商教育账户在过去两年（2010年4月～2012年4月）中的累计回报率为632%，而同期杂志专栏的回报率仅为198%。
通常考察投资水平仅看单边的牛市或熊市表现不足为凭，以经历完整周期的记录为佳，犹如白居易诗云：“试玉要烧三日满，辨材须待七年期。”恰好今年（2012年）5月整理了一个投资个案，2005年5月～2012年4月底整整7年，其间5年熊市、2年牛市，经历了“熊—牛—熊”的市场循环，表现如下：
2005年5月～2006年4月，回报率为+2188%；
2006年5月～2007年4月，回报率为+20800%；
2007年5月～2008年4月，回报率为+2269%；
2008年5月～2009年4月，回报率为-3173%；
2009年5月～2009年12月，回报率为+5852%；
2010年1月～2010年12月，回报率为+2387%；
2011年1月～2011年12月，回报率为-560%；
2012年1月～2012年4月，回报率为+2077%。
上述7年间，在遭受了火山爆发、海啸、地震、暴风雪、核泄漏、大旱、洪水、金融危机等种种打击，以及疯狂、惊慌、恐惧、绝望等非人境遇之后，每一个当初的100万元最终都成长为703万元，累计回报率为+603%，折合年复利回报率为+32%。同期上证指数累计涨幅为112%，香港恒生指数累计上升5182%，美国道琼斯指数累计上升2889%。
这个案例仅仅是现实的大致反映，因生活中每个投资案例的起止时点、市场配置都不同，人们的投资理念认知度、配合默契度不一，导致的结果并不完全一致，这已经构成了我们日常资产管理工作的重大挑战。
最早读到的关于投资的书，是我父亲买的《在华尔街的崛起》（One Up on Wall Street）。1990年，此书中文版由经济日报出版社出版，标价490元，作者之一是美国传奇的基金经理人彼得·林奇。这本粉红色封皮的书历经20余年的时空变迁，如今仍奇迹般伫立在我的书架上。当时读的时候，我对于里面说的很多东西都不太懂，印象最深的是，林奇买的第一只股票叫飞虎航空，该股票在两年时间内从7美元涨到32美元，这解决了林奇的学费问题。他自豪地写道：“可以说，我是靠飞虎公司的‘奖学金’读完了沃顿商学院的课程的。”没想到在仅仅时隔8年之后，我有了与林奇近乎相同的经历。
（二）股市提供的留美奖学金
与今日争相报考公务员的风气截然相反，20年前社会流行的是“下海”，很多热血青年辞去公职、跳出体制追寻理想。1991年，我也加入了“10万人才下海南”的大军。
到达椰风海韵的海口，第一天晚上遇到一个个子不高、戴眼镜的书生模样的人，给我讲《易经》，他叫潘石屹—后来的SOHO中国董事长。老潘精于数字与市场，口才绝佳，好交友，跟他走在大街上，常是三五分钟就能遇到个熟人。后来老潘推荐了一个戴眼镜的瘦瘦的年轻人，是人大的研究生，当时研究生还是很稀少的。他坐在院子里简易的凉椅上，守着陈旧的机器，对我谈中国的未来，他叫易小迪，现在是阳光100的董事长。再后来，见到理想丰满的冯仑（后来万通的董事局主席）、目光深邃的王功权（日后著名的风投大佬）。总之，当时他们没房，也没有什么钱，不确定未来在哪里，有的只是青春、热情、干劲与理想，但是年轻的他们仅仅是暂时的“贫”，却不“穷”，虽然没有钱财，但胸怀远大。在之后的20年中，他们将理想演绎成了现实。
与热血青年的交往对于我后来投资水平的提升几乎没有什么帮助，因为当时中国的股票市场还仅仅局限于深圳、上海两地，其他地方的人很少了解。第一次股票启蒙应该是听当时海南证券董事长张志平讲股票，他后来在中国证监会任职。当时令我印象深刻的关于股票的书是水运宪写的《股票，叩击中国大门：深圳股市大震荡》，但他日后并不以财经文学闻名，很久以后才知道《乌龙山剿匪记》是他的代表作。
我实际进入股票市场的时间应该是1993年，北京投资者成规模地接触股市基本上是从那个时候开始的，因为当时北京的天龙、天桥公司上市了。我最初入市，实际的原因与所有人都一样：能在股市投资赚钱，还不需要特权，不需要关系，不需要送礼，实在是太好了。股票投资的“低门槛”让包括我在内的几乎所有人都能没有阻碍地进入股市。
很多年以后，我才逐渐明白，股市的“看似低门槛”其实害了很多人，并令许多人前赴后继、执迷不悟。在这个方面，股市的确与赌场有相似之处。视股市如赌场却还在里面掺和的人本身就是赌徒，小赌怡情倒也罢了，想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。
最初开户是在华夏证券东四十条营业部，当时经常见到的负责人之一是范勇宏（他后来是华夏基金的老总），还有忙碌的著名股评家赵笑云，那里还有当时籍籍无名、日后却名满江湖的人—姓王名亚伟。
当年入市并不是个好时机，1993年春天上证指数达到1500点，相隔12年之后的2005年上证指数为998点，跌了1/3；相隔19年之后的今年（2012年）春天，上证指数也不过才2200点。当时，整个社会都在摸索中前进，大家实际上都不明白股票到底为何涨跌，于是，各种今天看来甚至莫名其妙的理论活跃于媒体及市井。有兴趣的读者如果翻阅1996年之前的证券类杂志，会发现当年的振振有词在今日看来多是妄言与臆断。
A股在1993年春天达到1500点之后，次年悲惨地跌至300点，这是个近乎浑浑噩噩的阶段。1993～1995年，我也像现在很多人一样处于“玩一
玩”的阶段，没有多少钱可用于投资，跌了固然不高兴，但不至于跳楼；涨了兴奋一下，也解决不了问题。
像很多年轻人一样，我通过认真工作积累着日后被称为“本金”的东
西，同时继续如饥似渴于各种可能得到的关于投资的书籍、文字。在互联网尚未出现的日子里，文字信息的获取成本比今天高很多，去新华书店看书，常会舍不得买，为了省下存自行车的2分钱存车费，需要将自行车停在远远的不要钱的地方，再折回书店，好在那时已经开架售书了。即便去图书馆，基本上也是站着看书，舍不得从书架走回座位的时间，这也渐渐养成了我飞速阅读的习惯。
这种黑暗中的摸索持续到1995年，那时有关巴菲特的文字首次出现在我的生命中，如同黑屋中忽然射进一道灿烂的日光，又如茫茫暗夜中的航船发现了指路的明灯。这本书就是后来的《巴菲特之道》（又译为《股王之道》等），他的诸如“买股票就是买企业”“好企业好价格”等投资理念，现在尽人皆知，但当时简直是天外来音，闻所未闻。时至今日，关于巴菲特的书籍占据着我的书架，达百余本之多，中英文皆有。多年后，我将对巴菲特的景仰之情融入了我写的《巴菲特，生日快乐》一文中。
乘着来自巴菲特投资思想的灵光，我于1996年初倾尽所有，播种于股市。当时在给友人的信中，我写道：“在春节休市前几乎将所有的资金都投入了，看来收获季节只需要耐心等待即可。”其后的两年我采取“买入并持有”的方式，仅仅持有两只股票，分别是长虹和兴化，取得约10倍的回报，奠定了后来的财务基础，同期指数大约上升了2倍。这里，重要的并不是“赚10倍”，重要的是“全部身家赚10倍”。
我当时将这段经历写进了“关于股票投资的通信”系列，分期发表于《金融时报》，以至于时隔10余年后，还有人因此寻找我。在1996年初时，静态数据显示，即便股价不涨，长虹的派息率也能达到10%，当时的1年存款利率为1098%。之后的20个月长虹股价涨了十几倍，再之后我决定去美国读书，可以说我是用长虹的“奖学金”读了美国的MBA。
如何在远隔重洋、没有互联网信息、没有网上交易的年代，决胜万里之外，这是个从未有过的挑战。
（三）危机之后的两年40倍
1997年，《中国经营报》恰巧将我的专访照片与一张有关巴菲特报道的照片刊登在同一个版面上，我兴奋地简略翻译了一下，寄了一份到遥远的美国奥马哈。不久收到巴菲特办公室寄来的感谢信，也令我许下“有朝一日能亲见巴菲特一面”的愿望。
在人地两疏的异国他乡，重拾英文，应付托福、GMAT，直至去圣迭戈大学（University of San Diego）商学院读MBA。这已是巨大的挑战，而生活也需要代价，那时的美元汇率是1∶10。我相信很多伟大投资家的种子，被扼杀在了人生早期的生活重压之下。当时我唯一的财务来源就是已有的资本以及由投资产生的或有收益。我对美国市场还有待熟悉，主要的投资仍然在国内。
当时，亚洲金融风暴已愈演愈烈，市场上无数财富随风而逝，忍至次年又遭遇百年不遇的特大洪水。总之，打击连着打击，我就像一个溺水者，每当想喘息一下就再被灌进一口浑水。那是一段没日没夜焦虑不已、只许成功不许失败的日子。
危机自是有危有机的，我在1998年写给国内友人的信中就提道：“以现在的价格买万科B股，即便其股价不涨，分红也有20%的收益。”但当时没有网上交易，B股甚至不能电话交易，只能派人天天去营业部下单。市场极其萧条，有时接连下单数日竟然没有交易成功，因为整个市场这只股票的成交量为零。
当时互联网上的中文信息非常有限，为了取得国内资本市场的信息，我在洛杉矶的华文书店花高价订阅了海运而来的《上海证券报》，每月取一次，而且这些报纸在时间上是滞后三个月的。这恐怕会令天天盯盘的炒股者难以置信，大家通常都认为股票市场瞬息万变、机会稍纵即逝，但我的确是凭着过期的报纸，在远离祖国三年的时间里，取得了A股投资翻番的业绩，投资对象有东大阿派、清华同方等。
2001年秋季，我们在A股市场上遭遇欺诈，遭到较为严重的打击，同时发现很多香港H股价格远低于A股，于是清空A股转战境外，这也是我们进行港股投资的开始。2001年秋天，我在给投资人的信中总结道：“这是我自1996年以来，第一次看淡（A股）后市。”没想到此举使我们幸运地避开了2001～2005年的A股大熊市。移师香港后，我们购买了一系列具有高派息的股票，其中包括后来被巴菲特相中的中石油，当时每股价格1港元多，仅派息就有10%的回报。
2001年美国“9·11”事件发生，喧嚣已久的科技股泡沫开始无可阻挡地大崩溃，股价的坠落如同天上掉下的利刃，令所有敢于中途接手的人鲜血淋漓。在一年的时间内，许多公司跌得面目全非，缩水90%以上。搭上末班车的中国网络股，例如新浪、搜狐、网易，也没能逃脱厄运。新浪从每股55美元跌到每股1美元，网易更是惨跌至每股060美元，印象中依稀记得首富丁磊的身价从70亿元跌至03亿元。换位想一想，如果自己的财富在下跌99%之后，再下跌一半，怎不让人胆战心惊、形销骨立？！这时，一些有胆有识的人开始出击，其中最为著名的是段永平。在受到巴菲特投资理念的启示之后，他全力以赴投资网易并最终获得超百倍的收益，成就了其一生中最为伟大的经典投资案。
在这期间，我投资了新浪、搜狐，并在之后的两年取得了约40倍的回报，这段历史后来被记录在一篇名为《让钱努力地工作》的文章中。但眼见太多的惨烈，这次冒险并不敢倾尽全力，心境已不复当年“大漠沙如雪，燕山月似钩”的侠倜快意。
也是在这一年（2001年），我终于实现了一个怀揣已久的梦想—亲见巴菲特。初次见面时，巴菲特说：“你可能是我第一个来自北京的股东。”多年之后，我将和巴菲特、芒格的合影放大后挂在办公室里。这张三人照片在六年前被媒体首次采用时，被裁成两人照发表，芒格的身影很不幸地被裁去了，原因是“不知道这个老头是谁”。
身在国外，才能感受到埋藏在内心深处的对于祖国的眷恋已渗透到生命中的点点滴滴。当相隔数年首次飞在首都机场上空，隔着舷窗望见祖国的大地时，我耳畔回旋的满是歌曲《我的祖国》的旋律：“这是强大的祖国，是我生长的地方。”我忍不住热泪盈眶，在心里说：“祖国啊，我再也不离开你了。”
在海外这些年，认识到财务自由的意义，上至民族尊严、国家统一，下至家庭和睦、安居乐业，多与经济基础相关。钱不再仅仅是钱，它是过去的青春与岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。
2004年已是A股下跌的第四年，在温哥华纷飞的大雪中，我意气风发地给国内投资人写信，题目是《播种季节》。
（四）财富管理者的唯一美好结局
其实早在1996年，我就开始接触日后被称为投资管理（或称资产管理、财富管理）的行业。当一个人管理自己的投资时，投资人与管理人角色是合一的。当投资成为职业时，便产生了投资人与投资管理人的分离。
2001年秋，由于认为A股被高估，我专门从国外回来将众人的委托解散。当年正经历呼机升级为手机的时代，时隔三年，一些人已经联系不上，辗转之下才将翻了番的资金各归其主。这个与当时社会上流传的“携款外
逃”完全相反的事迹，竟为我日后留下了意想不到的好名声，更让人相信：社会需要有能力的好人。然

| 目　录 |
推荐序　金融有道，一二之外
前　言　一个投资家的20年
引　言　传说中的一万天
2007
最好的时候是现在 / 2
勇于不敢 / 5
股市涨了，你家的问题解决了吗 / 8
股市中若干问题及其解答（一） / 11
一分钱股票的故事 / 15
是否买房的标准答案 / 19
在奔向财务健康的大道上 / 22
股市中若干问题及其解答（二） / 25
没有客户的巴菲特 / 30
2008
阿拉伯王子成名的机会或重现 / 36
黄金海岸 / 40
江南书院慢生活 / 43
要找就找天南这样的人 / 46
财商少年班 / 51
穿越众人的惊恐 / 54
巴菲特的天价午餐 / 58
相　　信 / 61
请投中国投资者一票 / 65
谁还关心价值 / 68
穿越周期的四种力量 / 72
别了，2008 / 76
2009
为了祖国和我们自己 / 82
一场战斗和战争的区别 / 86
巴菲特的错 / 89
有人夸我文章好 / 94
桨声灯影里的秦淮河 / 98
投资决胜的四个方面 / 101
为何人人爱当公务员 / 105
天南一片妙高云 / 109
彩色的经济学家 / 113
盛时播下不衰的种子 / 118
周迅的错失 / 122
投资管理成功的三三三一 / 126
2010
投资之前的话语 / 132
写给潘石屹的信 / 136
胜出5000万人的投资法 / 140
专业的和世俗的双重胜利 / 144
财商少年班的新同学 / 150
寻找40年前的巴菲特 / 155
15年1000万 / 159
投资的目标 / 163
后退原来是向前 / 167
与资产管理相关的若干问题（上） / 171
与资产管理相关的若干问题（下） / 175
敢于胜利 / 179
2011
第一最好不炒股 / 184
花开时节君犹在 / 188
规划出来的百万财富 / 192
理念重于个股 / 196
枫叶国教育基金小记 / 200
25倍市盈率是否值得投资 / 204
衡量投资成功的三个标准 / 208
巴菲特，生日快乐 / 212
秋凉中寻桂花香 / 216
谭木匠，中国的喜诗糖果 / 220
玩者史玉柱 / 224
我们今天为何还要投资 / 228
2012
负债投资 / 234
镣铐之外 / 238
私有化慷慨的另面事实 / 242
爱别离 / 247
《钱经》专栏的副作用 / 251
股票投资到底如何赚钱 / 261
一个不预测股市者的2012 / 265
2013
在各自的投资道路上辉映 / 270
我家小苗初长成 / 274
春分 / 277
投资不识 / 280
一项经常“失败”的成功投资 / 284
忍耐和等待 / 288
战胜别人还是做好自己 / 291
乌龟还是兔子 / 294
昂贵的免费 / 298
长久的存在 / 302
解决 / 305
世上再无巴菲特 / 309
2014
异国他乡讲述中国的银行故事 / 2
过去20年最大收购案的结局 / 7
股市上谈理想的三种人 / 10
一笔失联26年的投资 / 14
已经到来的未来 / 18
宏愿 / 22
将巴菲特思想引进中国的第一本书 / 26
巴菲特会买百度吗 / 30
是什么阻碍了我们的坚持 / 34
牛市永不来又如何 / 38
夜访尤金话有效 / 42
关键的三五天 / 46
2015
学习可以学习的 / 52
投资的道 / 56
相信美好的事情终将发生 / 60
耐心的报偿 / 63
越亲近未必越赚钱 / 67
16年10倍的纪念 / 71
奋斗8年却或许少了300亿的企业家 / 75
全世界都在下跌时的勇敢 / 79
活到春暖花开 / 83
股市光明派 / 87
我的投资教育理想 / 91
我们投资的核心竞争力之一 / 94
2016
在聪明人的世界里笨笨地做好自己 / 98
李牧之战 / 101
嘉树下成蹊 / 105
和而不同的投资之道 / 109
事事关心vs静水流深 / 113
目前唯一的好消息 / 117
看似关爱的伤害 / 121
我们对于世界的四种态度 / 125
一个企业家的移民投资录 / 129
知行合一拜阳明 / 133
以企业家视角看投资 / 137
从巴布森突变看预测 / 141
2017
工匠精神话唐朝 / 146
诺亚财富会是十倍股吗 / 150
巴菲特只做没说的事 / 154
我们为什么一直要努力 / 158
投资中最难的事 / 162
屡屡犯错却能最终胜出的投资奥秘 / 166
现实很现实 / 170
德才兼备的人也是稀缺资源 / 174
如何在一只不盈利的基金中赚钱 / 178
艰苦卓绝 & 硕果累累 / 182
两个没有讲完的小故事 / 186
巴菲特成功的八字诀 / 190
2018
天南的午餐 / 196
阅读林奇28年的思考 / 200
我所亲历的神奇二八现象 / 205
解决问题不容易 / 209
青梅时节论英雄 / 213
为什么要翻译投资经典 / 217
一生杠杆戴维斯 / 221
红色信件 / 225
投资回报的天花板 / 229
西湖边上的源居六然 / 233
有限座位论 / 237
想问芒格的一个问题 / 241
2019
不要辜负了这场熊市 / 246
无疾到天年