长赢投资: 10周年全新增订版

《长赢投资》是投资者深入了解市场的必读经典。投资界巨人、指数基金之父约翰·博格在书中讲述了他50多年传奇投资生涯的秘诀：买入并长期持有低成本指数基金。

《长赢投资》是博格最为珍视的作品之一，作为10周年全新增订版，本书在完整保留原版精华的基础上，对2007—2017年以来的数据和资料进行了全面更新，并增添了资产配置和退休计划方面的内容；尽管股市经历了大幅波动，但博格的投资理念依旧经受住了时间检验，并获得越来越多投资者的认可：

Ø 构建一个广泛多样的低成本投资组合，便可以消除个别股票、市场板块和基金经理的决策所带来的风险；

Ø 要理解股市投资长期收益的3个主要来源：股息、业绩增长和估值变化，以便对今后10年的股市收益建立合理预期；

Ø 不要因流行趋势和题材炒作而频繁交易，要用自己的常识去投资，学会利用投资回报复利的魔力，避免投资成本复利的侵害……

如今，许多杰出投资者使指数基金的概念更加丰满并趋于完善，而在学术界，指数基金已经成为公认的投资准则；有了《长赢投资》，你便可以轻松构建投资组合，公平分享市场收益，让自己和家庭的财富雪球越滚越大。

约翰·博格（John C.Bogle）

《财富》：“20世纪四大投资巨人“之一

《时代》：“全Qiu具影响力100人”之一

《纽约时报》：“全Qiu十大基金经理人”之一

《金融服务领导》：20世纪杰出金融机构领导

约翰·博格是指数基金领域的开山鼻祖，也是共同基金组织之一——先锋集团的缔造者。

博格于1975年创立的先锋500指数型基金是目前*大的共同基金。他在共同基金界的地位，比巴菲特在股票投资界的地位还要显赫。

博格曾经入选固定收益分析师协会（FIASI）名人堂。在长达半个多世纪的职业生涯中，博格共获得数十所大学的荣誉博士学位。

推荐理由1：指数基金之父约翰?博格经典作品，10周年全新增订版！

推荐理由2：巴菲特、芒格、萨缪尔森等十余位大师联合推荐。

推荐理由3：普通投资者快速入门的长赢之道，投资理财稳妥可靠的低成本选择。

收获“第一桶金”，指数基金最稳健

成功投资的全部真谛不过是常识而已。正如“奥马哈的先知”沃伦·巴菲特所言：尽管这些常识看起来很简单，但要化为现实却并不那么容易。我们通过简单的数学计算就可以知道，成功的股市投资策略就是以极低的成本拥有所有上市公司的股票。事实上，这已经为历史所证明。如果能做到这些，你就可以坐享市场通过股利和收益增长所带来的全部回报。

实施这一策略的最佳途径却非常简单：购买一只涵盖全市场组合的基金，然后长期持有。这样的基金被人们称为指数基金（Index Fund）。指数基金就是一个包含很多很多鸡蛋（股票）的篮子（投资组合），这样，我们就可以模拟任何一个金融市场或是市场板块。从定义上讲，传统指数基金（traditional index fund，TIF）应该是一个涵盖整个股票市场的篮子，而不只包括其中某一部分鸡蛋。因此，这种基金可以消除个别股票、市场板块以及基金经理的决策带来的风险，只留下整个股票市场的固有风险（可是，这种风险也够大了）。令人欣慰的是，指数基金长期回报总能弥补短期的阵痛。在诞生之初，指数基金就是专为投资者持有一辈子而设计。

事实上，这不仅是一本探讨指数基金的书，它注定可以转变我们对投资的看法和观念。本书所探讨的主题，是分析长期投资的收益，为什么能超过短期投机；认识分散投资的好处；研究投资成本的巨大影响；思考为何不应该过分相信一只基金过往的业绩，而忽视投资的均值回归属性（RTM）带来的风险；以及了解金融市场的运作原理。

因为一旦你领悟到金融市场的真实运作方式，就会发现，要收获属于你的那份收成，指数基金是唯一有效的投资方式。不过在神奇的复利面前，这些与日俱增的收益永远不会让你感到惊讶。

我在这里讨论的重点，是传统指数基金。它在投资范围上具有最广泛的多样性。2017年年初，在高达26万亿美元市值的美国股市里，指数基金几乎持有全部（或是绝大多数）股票，且营运费用低廉，没有顾问费、换手率极低，节税效益极高。传统指数基金——跟踪标准普尔500（标准普尔500）指数——只持有美国主要企业的股票，并按各股票市值与总市值的比例买进每一只股票，然后永久性持有。

千万不要低估复利对投资回报的影响。假设某只股票的年回报率是7％，以此回报率计算复利，10年后，1美元初始投资将会增长到2美元；20年后，该投资将会变成4美元；30年后，该投资将会变成7.5美元；40年后，该投资将会增长到15美元；50年后，该投资将会变成30美元。

复利总是让人感到神奇。简单来说，美国企业稳定的增长、高效的生产率、敏锐的智慧再加上源源不断的创新，让资本主义的财富创造成为所有者的一场正和博弈。在这种情况下，股票投资自然变成了一场赢家的游戏。

企业的经营收益归根到底要转化为股市的回报。我不可能知道你过去获得了多少回报。但学术界的研究已经告诉我们，如果你是一个典型的个股投资者，你每年取得的收益很可能比股市平均收益率低2％左右。

基于这个水平，按照标准普尔500指数（S&P500）以往25年内9.1％的年均收益率计算，你的年收益率很可能在7％以内。最终的结果是：投资者在这个市场得到的收益仅仅是他们原本应得收益的75％。此外，我们还将在第7章里谈到，如果你是一个典型的共同基金投资者，你获得的收益会更少。

妄图战胜市场，注定成了输家

如果你还不相信这就是绝大多数投资者的境遇，那么，你不妨静下心来，用冷酷但公正的数学规则来认识这个问题吧，详见第4章。只有这些铁打不动的规则，才是这场游戏的主宰。作为一个群体，全部投资者的回报就是股票市场的整体收益。

作为一个群体，我希望你能接受这样一个近乎残忍的现实——我们只能拿到平均数。如果我们中的某些人获取了高于平均水准的报酬，就代表另一些人赚取的报酬必定低于市场平均收益。因此，在扣除投资成本之前，想要击败股票市场，绝对是一场零和博弈。

每位投资者都会想尽办法击败其他的玩家，这意味着赢家的收益必然等于输家的损失。伴随着所有狂热的投资行为，在这场追求超额收益的昂贵竞争中，唯一确定的赢家是主导金融系统的人。正如沃伦·巴菲特所言：“当华尔街从业者管理数万亿美元的资金，并收取高昂费用时，真正获利的不是客户，而是那些经理人。”

关于赌博，赢家永远是赌场；赛马场上，庄家永远不会输；在彩票市场，政府必定是赢家。投资领域也不例外。在投资中，金融主导者就是赢家，投资者整体却是输家。在扣除投资成本之后，想要击败市场，只是一场输家的游戏。

那么，成功的投资就是让华尔街人士从企业盈利中赚取的收益最小化，让投资者（亲爱的读者，说的就是你们）获得的收益最大化。

你把自己的交易频率降得越低，你获取自己应有收益的机会越大。一项学术研究表明，在1990—1996年股市最火爆的这段时间里，交易最活跃的20％的投资者的月均换手率超过21％。他们在牛市里获得的年收益率为17.9％，交易成本却高达6.5％，最终的年收益率只有11.4％，仅相当于市场收益率的2/3。

同样，共同基金投资者也喜欢高估自己的能力。他们依据基金经理的近期优异表现或是长期优秀业绩来挑选基金，甚至雇用投资顾问帮助自己达到目的（见第1章沃伦·巴菲特谈到的帮手）。但我在第12章会解释，投资顾问的成功率甚至更低。

这些成本的代价显然非常昂贵，有太多基金投资者甘愿支付高额的手续费、承担高昂的基金费和管理费，以及基金投资组合频繁换手带来的交易成本。这类投资者坚信能够找到超一流的基金经理，令人遗憾的是，他们错了。

相反，如果投资者买进股票后便把它们扔在一边，而且绝不承担任何不必要的成本，成功的概率将会大幅提高。原因何在呢？因为他们拥有的是企业股份，而企业作为一个整体，凭借其资本创造出收益，并向其所有者支付股利，剩余部分则进行再投资，以便实现未来的增长。

诚然，很多企业倒闭了。它们经营不善，营运策略僵化，管理松散，最终让它们成为“创造性破坏”的牺牲者，让它们只能屈服于竞争对手。但总体来看，在起伏中前进的经济必将促使企业不断成长。例如，自1929年以来，美国的国内生产总值（GDP）的名义年均增长率高达6.2％；美国企业部门税前年收益增长率是6.3％。这两个增长率的相关系数高达0.98（1是完全相关）。我相信这样的长期相关，未来会持续存在。

10周年全新增订版前言

收获“第一桶金”，指数基金最稳健

妄图战胜市场，注定成了输家

本书的星星之火，引燃了指数投资革命

第1章　财富噩梦：从“好心”的帮手们开始…

赶走所有经纪人、基金经理还有顾问！

持有企业，然后什么也不做

第2章　股市收益：必然等于企业长期业绩

1900年投资1美元，2015年变成43 650美元

经济基本面对于股票市场就像地心引力

以10年视角投资，收益极为稳定

以10年视角投机，收益波动巨大

投资者心理摸不透，长期走势可预期

股票市场就像一个白痴讲故事

第3章　指数基金：优势表现在每年、每月、每天

持有一个涵盖所有企业股票的投资组合

赢家与市场为友，输家与市场为敌

90％主动型共同基金表现不及它们的基准指数

投资的真理：人多的地方不要去！

第4章　成本：投资者长期收益的“胜负手”

交易成本1.5%，费率成本1.3%，销售费0.5%，外加隐藏成本1%

客户的游艇在哪里？

本应属于我的179 900美元去哪了？

金融中介：不出1分钱，却侵吞60%收益

第5章　紧盯费率：“到低成本池塘里钓鱼”

业绩起起伏伏，成本却稳定发挥

费用是巨大的、狡猾的、隐性附加的

10年后，成本最低的赚8倍，成本最高的只赚6倍

阻止经理人从中获利，便可笑纳全部收益

第6章　股利：对长期收益影响巨大

你要170万美元，还是5 910万美元？

费用能吃掉收益的100％

还不断侵蚀你的股利收益

第7章　行情和热点：追逐如镜花水月

行情好，资金流入；行情差，资金流出

成本加通胀的双重惩罚

热时追高，冷时割肉，反弹时干瞪眼

情绪干柴遇上营销烈火＝灾难

第8章　税金：另一种经常被忽视的成本

热衷短线投机，将税金转嫁投资者

不得不支付28 600美元

谁是压垮骆驼的那根稻草？

通货膨胀的破坏性结果

第9章　低收益率环境：未来终将应验

不能指望市盈率继续升高、繁荣持续

未来年化投资收益率很可能只有6％，甚至4%

债券收益同样可能低于平均

平衡型基金预计收益率近于0

主动型基金可能是不幸之选

第10章　选中长期赢家：如草堆寻针

40年里，80%基金不复存在了

355只基金，仅2只称得上优秀

大名鼎鼎的富达基金，也成了明日黄花

“大钱包”：超额收益的天敌

与其草堆里寻针，不如买下草堆！

第11章　均值回归：优秀的短期业绩定会遭遇

“均值回归”较基金业绩更具持续性

我们只是“随机漫步的傻瓜”

明星基金很少是“恒星”，多数是“彗星”

我们的大脑会出错

第12章　投资顾问：大多数毫无价值

70％家庭依赖投资顾问

哈佛商学院：投资顾问在帮倒忙！

靠顾问赚2.9％，自行购买赚6.6％

连年下跌60%多PK净值下降95％

面对投资顾问，当心、再当心！

第13章　严控成本：尽可能化繁为简

蒙特?卡洛模拟：50年后，仅2％胜出

指数基金并非生来平等

要确保帮你赚钱，而不是帮基金经理

市场有效与否，指数工具都起作用

第14章　债券型指数基金：优秀业绩有目共睹

当前，债券超过股票的正向息差是1.1％

过度依赖垃圾债券，承担极高风险

主动型债券基金收益同样落后基准指数

75％整体债券市场和25％投资级企业债券

第15章　ETF：脱离了指数基金的初衷

ETF是“一只披着羊皮的狼”

Spider总成交量550亿，换手率2900％！

ETF就像“Purdey”牌猎枪——最佳自杀工具

20只ETF，仅1只股东收益占优

中间商美梦成真，投资者美梦谁圆？

第16章　宣称战胜市场：理性和历史的双重违背

承诺高收益，收取高费用，概不负责结果

有利于发起人，有害于持有人

“聪明β之父”认定“聪明β”将会崩溃

“安全”是不是比“后悔”好一些？

第17章　选择防御型投资：做更聪明的投资者

指数基金理念源自格雷厄姆

财富不可能来自买卖，源于价值增长

直截、简明的多样化+理性长期预期

传统指数基金完美诠释格氏教诲

第18章 资产配置（一）：合理原则和策略

94％组合收益差异可归因于资产配置

股债配置比例应与风险容忍度相一致

更聪明投资者的四项抉择

用低成本指数基金替换高成本主动基金

没有万无一失，只能力求最好

第19章 资产配置（二）：退休规划

“少即是多”策略的可行性

弹性调整与年龄相关的配置计划

关注退休后收入，应跑平通胀

不要配置超过20％资产到海外

“生命策略”基金是明智之选

请重视社会保险

第20章　投资智慧：经得起时间检验

听一听巴菲特怎么说

本书常识：投资成功的基本思想

当约翰?博格遇见本杰明?富兰克林

通向财富之路

致　谢