从百年美股，看A股百年：美股百年行情复盘与A股趋势分析

本书旨在通过中美股市的行情复盘和对比，探寻A股所处阶段及未来可能的发展路径。由于美股市场的历史要远长于A股，且中美之间经济发展阶段也存在较大差异，因此同一时期的A股和美股并不具备可比性。

因此，本书不仅通过时间线的方式分别对两个市场的发展过程进行梳理，更是针对股票市场的不同方面，如流动性情况、投资者构成、行业构成、交易规则及市场监管等一系列主要因素，对中美股市进行比较研究，从美股变化规律中寻找A股目前所处阶段以及未来发展趋势。

在比较中美股市的过程中，本书还穿插了对股市研究方法的讨论，以及作者对于股市本质的一些理论思考。

纪春华，工银国际研究部首席策略分析师。拥有逾11年策略研究及投资从业经验，曾在中泰国际、建银国际、招商证券（香港）及City National Rochdale基金任职。在Asia Money 2017 排名中获港股市场最佳策略分析师第三名。毕业于香港科技大学，获得金融数学硕士学位，并持有特许金融分析师资格。

郑羽逍，深圳前海国恩资本管理有限公司宏观研究员，曾就职于福建海峡银行。

发展100多年的美股，对A股究竟有何启示？

各个不同的历史阶段，会对股市有何影响？

很显然，美股市场是一面镜子，研究美股，有助于我们更好地把握A股。

这本书主要包括：

1.基于历史背景的中美股行情复盘

2.深入研究，找出规律，授人以渔

3.在股市对比中，发现投资机会

4.掌握规律，指导实战

序言

股市让许多人趋之若鹜，但能够从中全身而退的人屈指可数。大多数人炒股的直观感受，就是曾经也赚过钱，但最终都没有赚钱。这时候，即使再不会思考的人，在切身利益的驱使下，也会去寻找问题的根源。但最后他们往往走进了一条死胡同，分析一些没有意义的事情，就像每天看着股价，或者一堆指标，判断下一步的走势。这本质上就和通过赌局里上一把开的点数，来押注下一把的大小一样。即使赌场没有任何作弊的行为，在统计学上来看，这样的分析，都是在没有意义的噪声中寻找规律。只要你有“发现”的眼睛，便似乎可以找到无数个“财富密码”。但这些所谓的“财富密码”，可能有时会成功，有时又会失败。实际上，在随机事件中找到的规律，其运用的结果也是随机的。大多数人凭借一些不稳定的规律，在以有限的本金和无限的市场进行对赌中，最终都会输光本金。在一次次被打脸后，许多人会将责任归结为：“这个市场不行，看看人家美股，牛市一来就来几十年，发生经济危机也不用害怕，很快就会转危为安，继续长牛……”

与美股长达百余年的历史相比，A股市场确实显得有些年轻。我们常说同类物体的发展轨迹，必然有其相似之处。就像两个不同的人，虽然会有其各自的人生，但都难免生老病死的共同宿命。东西方之间，或者说只要有人类社会的地方，不论地理上有多远，文化差异多大，一些涉及人类本性的东西，也是相连的。有些东西，从古至今也都是相通的。历史每天都在以不同的形式重演。所以说，温故而知新，师夷以长技，往往成为我们成长的主要方式之一。

但是否我们依葫芦画瓢，就能够获得美股百余年来在全球来看都较为成功的表现？事实上，有些东西可以借鉴，但如果仅仅依靠借鉴就能成功，那成功就来得太容易了。对美股的研究，充其量能够发现A 股未来的轮廓，美股也只能充当A 股发展的底稿。具体A 股这幅画卷呈现出来的样子，还需要无数A股独特的细节来丰富。股票市场，并非自然科学的产物，而是人类社会制定的一套游戏规则。研究股市所用的经济、金融、财务等学科也都属于社会科学体系，归根到底是由人决定的。这其中人的能动空间也非常大，并没有一套如数理化一般放之四海而皆准的原理或定理。因此，A 股的发展也存在较大变数，可能完全没有按照美股的路径来展开。这就需要我们根据我国的具体情况来判断中美股市未来发展可能的差异。但可以肯定的一点是，A 股的发展不会按照美股的轨迹来生搬硬套。

因此，从这层意义上讲，研究美股并不能为我们提供财富密码。事实上，每个人都有属于自己的财富密码，从别人处得来的并不见得能够适用在自己身上。真正的财富密码需要依靠自己去发现。不然，市面上如此众多的投资书籍，随便看几本就解决了财富问题。我相信除了小部分外，多数作者是将自己亲身经历、行之有效的经验分享出来的。

本书除了通过对比寻找中美股市的共性之外，还更多着眼于A 股未来发展的特性。另外，仅仅讨论A 股市场的发展，读者可能还是不太了解如何从中分享到A 股发展的收益。事实上，虽然我们一直觉得A 股不赚钱，但如果比较A 股和美股主要指数的年化收益，其实并没有相差多少。因此，投资方法的运用，也非常重要。这里所说的投资方法，并不单单是指研究分析。研究仅仅是投资决策中的一小部分，并且有着天然主观的缺陷。回想一下，有多少次，你经历了“一通分析猛如虎，投资收益惨不忍睹”的窘境？当然，为了和本书主题相符，本书更多的是从错误示范的角度，涉及了一些主观研究方法中的误区，以避免对一些“预测大师”的过分迷信。

随着人民币国际化进程的推进以及中国资本账户进一步双向开放，A 股市场也将从关起门来独立发展转向更进一步融入全球金融市场大环境。在更多的外资机构参与A 股市场以及中国资本走向世界相融合的阶段，A 股市场的参与者积极探索未来A 股市场将会产生的变化。在这个过程中，一些发达市场的成功要素及其在各个阶段发展中存在的问题，都是值得我们借鉴的宝贵经验。

美股市场作为全球最成功的市场之一，与中国经济有千丝万缕的联系，相信值得拿来做一些比较研究，从中一窥中国股票市场目前所处的阶段以及未来可能的发展路径。这其中，不光存在资本市场整体的对比以及经验借鉴，在目前中国GDP 规模仅次于美国、中美之间竞争加剧的时期，如何通过我们的资本市场培养一批优秀的企业参与国际竞争，在下一次产业革命到来之际实现“弯道超车”，也是我们需要寻找的答案。

这便是写作本书的初衷。

纪春华

2022年10 月

第一章 为何选择美股进行对比 ··········································1

第一节 美股为全球最成熟股票市场之一 ································2

第二节 中美经济互为依托 ················································10

第二章 美国股市各个历史阶段表现及特点 ····························17

第一节 美国股市的一些久远历史 ·······································18

第二节 “大萧条” ···························································20

第三节 罗斯福新政 ·························································26

第四节 “二战”期间 ·······················································29

第五节 “二战”结束后 ····················································32

第六节 布雷顿森林体系 ···················································34

第七节 石油危机····························································37

第八节 里根大循环 ·························································39

第九节 科网危机····························································43

第十节 新一轮牛市 ·························································47

第十一节 次贷金融危机 ···················································48

第十二节 金融资产的大通胀 ·············································51

第十三节 现代货币理论 ···················································53

第十四节 美国目前所处阶段及股市特点 ······························55

第三章 中国股市历史回顾 ·················································59

第一节 股市建立之初 ······················································ 60

第二节 外向型经济道路 ··················································· 63

第三节 新世纪股改 ························································· 66

第四节 2008 金融危机 ····················································· 68

第五节 新常态 ······························································ 71

第六节 去杠杆 ······························································ 73

第七节 中美贸易争端 ······················································ 75

第八节 疫情时代···························································· 77

第九节 中美经济发展历程对比 ·········································· 79

第十节 A 股目前阶段所具有的特色、机遇及挑战 ··················· 82

第四章 研究方法 ····························································88

第一节 研究框架···························································· 89

第二节 经济周期···························································· 90

第三节 周期和股市 ························································· 94

第四节 股市的不可预测性 ················································ 96

第五节 不可为而为之的一些方法 ······································· 98

第六节 简单分类···························································101

第五章 中美股市流动性情况对比 ······································ 102

第一节 美股流动性情况概览 ············································103

第二节 A 股流动性情况概览 ············································ 116

第三节 中美股市流动性差异背后的原因 ·····························122

第六章 中美股市投资者构成对比 ······································ 125

第一节 美股投资者构成的演变及成因 ································126

第二节 A 股投资者构成的演变及成因 ································131

第三节 中美股市投资者构成的差异及原因 ··························133

第四节 中国能否吸引全球投资者 ······································138

第七章 中美股市行业构成对比 ········································· 142

第一节 美股行业构成的演变及成因 ···································143

第二节 A 股行业构成的演变及成因 ···································150

第三节 中美股市行业构成的差异及原因 ·····························157

第四节 中美股市行业集中度对比 ······································162

第八章 交易规则 ··························································· 166

第一节 美股交易规则简介 ···············································167

第二节 中美股市交易规则对比 ·········································172

第九章 市场监管 ··························································· 182

第一节 美国股市监管机构及规则简介 ································183

第二节 中国股市监管机构及规则简介 ································188

第三节 中国股市监管的发展方向 ······································194

第十章 A 股市场发展的猜想 ············································· 199

第一节 走向世界的A 股 ·················································200

第二节 走向自由的A 股 ·················································205

第三节 走向盈利的A 股 ·················································208