行为投资原则

《纽约时报》畅销书作家克罗斯比博士以心理学家和资产管理专家的背景优势和独特视角，在行为金融学领域开辟了新天地。你可以从书中学到：

19个提升投资绩效的行为校准模型

10条投资行为原则

5种应用行为金融学的选股方法

4种行为风险的应对方式

本书聚焦于投资者的行为偏差，可以作为投资者自我修炼的指南。

丹尼尔·克罗斯比

（Daniel Crosby）

丹尼尔·克罗斯比博士是心理学家、行为金融学家和资产管理专家，资产管理公司Nocturne Capital创始人，他成功地将心理学研究成果应用于金融投资领域。　

他被Monster.com评为“12位值得关注的思想家”之一，被Investment News评为“40位40岁以下的思想家”之一。他的博客被美国退休人员协会（AARP）评选为“推荐阅读的财经博客” 。

他曾与人合著《纽约时报》畅销书《个人指标：整合行为金融学和财富管理》，他的观点经常发表在《赫芬顿邮报》《风险管理杂志》等权威媒体，他每月为WealthManagement.com和Investment News撰写专栏。

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推荐序

丹尼尔·克罗斯比博士是近年来行为投资学领域最著名的学者之一，还被《投资新闻》评为投资管理行业“40位40岁以下思想家”之一。之后，克罗斯比博士又因出版了本书而再一次声名鹊起。在书中，克罗斯比博士以清晰、娴熟而又机智的方式解释了行为投资学的关键原则，以及如何将这些原则应用于投资管理的过程。对于每一位投资者或投资顾问，无论是新手还是老手，本书都绝对值得一读。

精彩而引人入胜的书总能生动地描绘出人们复杂的内心生活。作为读者，我们被推入那些由恐惧和贪婪、矛盾和讽刺、光荣和耻辱、疾病和爱情等无法逃避的命运组成的生活戏剧之中。那些拉开帷幕、揭示我们真实内心生活的作家值得我们赞美。而一位像克罗斯比博士这样能有效地将生活的戏剧引入投资管理过程的作者，更值得我们交口称赞，因为他把那些日常生活中干巴巴的抽象内容变得如此生动活泼、引人入胜、充满意义而又与每个人息息相关。

克罗斯比博士拥有可与达·芬奇、纳西姆·塔勒布、丹尼尔·卡尼曼和本·卡尔森这些睿智的学者相媲美的智慧，他引导我们通过一些简单的原则来解决复杂的问题。而神奇的是，解决那些复杂环境下的问题的最佳方式恰恰是那些看起来非常简单的方法。这一真理在本书一开始就通过治疗几内亚蠕虫病的故事清楚地表达出来。虽然这一疾病在非洲大陆无法被根除，但我们可以通过一种简单的办法遏制它的蔓延，那就是避免与感染者共用水源。这个简单的解决方案之所以奏效，是因为人们管理了自己的行为。读者们，你们明白吗？

在吸引了读者的注意力之后，克罗斯比博士转向了另一个悖论，这个悖论是所有个人或者机构投资者在走向成功的道路上必须要解决的。为了生存并拥有足够的购买力来维持我们的生活方式，我们必须投资于风险资产。然而，我们每个人，无论多么见多识广，在投资高风险资产方面仍心存畏惧。通常来说，尽管有些决定对我们“至关重要”，但由于“恐惧和贪婪”，我们做出购买或出售股权资产决定的时机往往是错误的，因此这是一个相当复杂的问题。

克罗斯比博士解决这个复杂问题的方法非常简明扼要，他称它为基于原则的投资（Rules Based Investing，RBI）。RBI是一个由两部分组成的投资模型—知识以及应用或执行这种知识的框架流程。本书的第一部分介绍了十条基本的财富原则，投资者必须将其内化并作为自己投资管理流程中的基本要素，这些永恒的原则是通过我们这个时代和历史上伟大投资者的言行总结归纳出来的。原则1就是：投资前最重要的事情：控制你的行为。研究表明，因为无法控制自己的行为，个人投资者经常在错误的时间买入或卖出，因而打乱了投资计划。

原则2：不要拒绝顾问。先锋公司的《为你的资产增值》、晨星公司的《阿尔法、贝塔，以及现在……伽马》等报告是划时代的顾问和行为教练。遵循它们指明的路径投资，每年可以获得2%～3%的额外回报。在解释剩余8条原则的过程中，作者继续展示了他在理财方面的专长。这些原则工具能够帮助我们克服117种行为偏差，不让这些行为偏差影响我们的生活，尤其是在投资方面。

然而，仅仅知道这些原则是不够的。能够说出一条原则或一项原理是很容易的事情，在追求回报的道路上，我们必须能够不断灵活地应用这些原则。通常来说，由于人们对损失的感受更为敏锐，所以1美元的损失给人们带来的痛苦感受要两倍于1美元的盈利所带来的快乐感受。所以，我们如何才能把握好趋势，避开因在市场底部卖出而承受损失带来的痛苦呢？答案是，要使多样化成为投资过程中的一个基本要素。仅仅了解这句话本身还不够，我们必须知道如何通过合理的多样化来管理整个投资过程。伟大的哲学家波兰尼告诉我们，只有当你成功地实现了多样化的投资管理之后，你才能获得个性化的风险管理知识。

在本书的第二部分中，克罗斯比博士提供了一个框架流程，用以指导我们通过积累知识来磨炼能力，学会管理行为偏差，来成功地投资于高风险资产。作为一位值得尊敬的社会学家，克罗斯比博士通过他杰出的研究技巧和原则，以及对投资心理的理解，制定了主动管理流程。如果人们能严格执行，它可以发挥奇效，使投资者免受灾难性损失。

这一积极的管理过程，或者说，基于原则的投资，使投资者的注意力集中在基本要素上，那就是投资的多样化、低周转率和低费率。同时，这一过程还包括其他要素，作者将其定性为一致性、清晰性、勇气和信念。他坚信这4个要素可以管理我们所有行为偏差的共同心理基础—自我、情绪、信息、注意力和保守的思想。不可否认的是，在作者对这些行为的解释中，我们每个人都会看到自己的影子。

所有这一切构成了这个精彩而引人入胜、深刻而旁征博引，集行为投资学和投资管理理念于一体的伟大篇章。它不仅勾勒出了获得诱人投资回报的道路，也展示了一幅我们自身的行为图景，由此让我们能更加深刻地认识自己。

我总能从丹尼尔·克罗斯比博士那里学到一些重要的东西。我相信其他投资者和投资顾问也会认同这一点。享受这次非凡的阅读旅程吧！

查克·威格

◆前言◆

亲爱的读者，我写作本书的主要目的是希望你更加富有。财富是来之不易的，它需要你有耐心，承认自己的缺点，并认同一些原则。这些原则可能很简单，却是管理你自身行为和财富的最佳方法。作为人类大家庭一员的你，不可避免地存在不耐烦、傲慢和对复杂性的迷恋，所以你很可能会搞砸投资这件事。尽管如此，本书还是可以帮助你。为了帮助你离开那些困住你的陷阱，我们将做以下两方面的努力。

第一部分—阐述在财富增值的过程中，投资者进行自我管理时所必须遵循的原则。我从数百年的市场历史中归纳总结了十条原则，它们都根植于这样一条真理：在任何时候，你都可以控制最重要的事情(即你的行为)。

第二部分—提出了一种基于原则的行为投资方法(本书的剩余部分，将采用RBI来指代这种方法)。第二部分可以被概念化为从一般到特殊、从风险管理到产生回报的一个漏斗。此部分首先展示了一个由于行为偏差而导致风险的世界，然后提出可以使用RBI来防御这些风险，最后讨论了我在RBI方法中主要考虑的几项因素，并提供了一些具体实例。

在整本书中，为了帮助你在具体实践时能够抓住重点，在每一章的末尾，我都放入了“现在该做些什么”的提示。这些提示将提醒你应该想什么、问什么、做什么以及如何将学到的经验和教训付诸实践，最终提高你的投资水平。

我认为，投资世界的原则与生活中其他领域的原则大不相同。我们能否在市场上取得成功取决于我们是否遵守这些原则，而这又取决于我们对自己的了解程度。我希望读者在阅读本书后，既能改善自身的经济状况，也能加深自我认知。

目录

译者序

致谢

推荐序

前言

导　言　蠕虫与财富 / 1

第一部分

行为的自我管理原则 / 11

猴子与燕尾服的悖论 / 12

原则1　投资前最重要的事情：控制你的行为 / 24

原则2　不要拒绝顾问 / 29

价值存在于你不抱期待的地方 / 34

原则3　麻烦就是机会 / 37

原则4　避开情绪的影响 / 42

受影响之下 / 44

故事时间 / 46

原则5　你只是个普通人 / 49

减轻负面影响 / 52

原则6　专注于自己的需求 / 55

镜子，镜子 / 55

一个人的聚会 / 56

记录得分 / 58

人类的疯狂 / 62

原则7　不要轻易相信预测 / 65

不够优秀的精灵 / 65

自信的无能为力 / 68

反常的激励 / 70

学会独立分析 / 71

原则8　一切都会过去 / 74

从来没有比这更真的话 / 74

上《体育画报》会带来厄运吗 / 75

没有永恒的黄金 / 78

原则9　多样化要有所取舍 / 82

不要轻视微小的收益 / 84

关注资产间的联系 / 88

原则10　风险有规律可循 / 90

风险的定义 / 92

风险的另一种定义 / 93

认真管理风险 / 95

行为的自我管理原则的应用 / 100

第二部分

行为投资的资产管理 / 103

资金管理状况 / 109

被动管理：安全操作方式的危险 / 109

主动投资未能兑现的承诺 / 116

管理行为风险 / 121

1.自我风险 / 126

2.信息风险 / 127

3.情绪风险 / 128

4.注意力风险 / 129

5.保守主义风险 / 130

用一个简单的过程解决问题 / 131

基于原则的行为投资的4C / 133

1.一致性 / 133

2.清晰性 / 142

3.勇气 / 151

4.信念 / 160

漏斗 / 166

5P选股法 / 168

你犯傻了吗 / 171

P1：永远不要出价过高 / 172

P2：品质至上 / 182

P3：考虑风险 / 194

1.监测C-Score模型 / 202

2.奥尔特曼的Z-Score模型 / 203

P4：跟随领袖 / 206

1.内部交易 / 212

2.股票回购 / 214

3.股息 / 216

P5：顺势而为 / 219

关于5P选股法的总结 / 226

尾声　疯狂世界里的行为投资学 / 229

注释 / 236