证券分析师生存指南

《证券分析师生存指南》以叙述的形式，介绍了高盛分析师堀江信的故事和职业经验，为读者提供了一扇了解股票分析师世界的窗户。这本书总结了堀江信数十年的分析师职业经验，解释了为什么即使行业形势不断变化，在工作中取得成功的要素仍然不变，股票分析的挑战也永远不会过时。本书既不是一本金融理论书，也不是一本商业教科书，而是指导股票分析师在工作中脱颖而出的生存/实用指南，同时也提供了如何发现、分析、预测和评估上市公司的专家建议。

堀江信（Shin Horie）拥有 33 年股票研究工作的实战经验，曾担任高盛股票研究业务全球联席主管。他是一名专门研究半导体的技术分析师，曾负责亚洲科技股部门。在加入高盛之前，堀江信曾在野村证券负责研究香港的中国H股和日本的资本品业务。堀江信拥有早稻田大学法学学士学位和芝加哥大学MBA学位。他喜欢旅行，会讲汉语和西班牙语。

适读人群 ：金融投资专业人士
《证券分析师生存指南》既不是一本金融理论书，也不是一本商业教科书，本书的目标是帮助分析师尽快了解证券分析行业，帮助他们尽快学会这个行业的生存和发展技能。为此，本书详细介绍了如何发现、分析、预测和评估上市公司的基本步骤和操作指南。总而言之，本书体现出如下四个特点：
?第一，本书只讨论针对上市公司进行的分析和估值，而非直接探讨股票投资的话题。当然，分析的最终目的还是服务于投资决策。之所以选择这个关注点，是因为在充分了解公司的基本价值之前，很多人习惯于只看股价走势，这就把价值与股价混淆起来，因为公司的基本价值显然不完全等同于股价。
?第二，本书并不涉及会计和财务分析的基础理论。因为关于这个主题的书籍早已多如牛毛，而且大多数读者已对此进行过深入研究。本书旨在为如何在公司分析实务中使用这些指标提供建议和指南。
?第三，由于特征、增长前景和估值方法因行业而异，因此，本书对某些特定行业进行了针对性分析，以便于读者把书中内容直接应用于他们的分析实务当中。
?第四，出于个人的职业背景和实战经验，本书的很多部分与新兴市场的分析师密切相关。

前言




如何进行公司分析
在对一家公司进行分析和评估时，最理想的起点并不是把这家公司的财务报表整理成电子表格。要全面深入地了解一家公司，我们需要做的是：从深入分析这家公司的所在行业入手；在全球背景下认识这个行业，并充分了解它的竞争对手。在此基础上，我们需要对行业进行5～10年的预期。在这个过程中，除调查相关数据之外，还需要与某些行业专家交流，包括公司的供应商和客户，在某些情况下甚至还包括监管机构的人员或专业科技人员。然后，我们需要详细了解目标公司本身，具体而言，就是这家公司的历史沿革、管理机制、股东结构、公司文化以及竞争护城河——它们构成了目标公司的“个性”因素。
在了解目标公司个性因素的过程中，我们需要对高管层和主要业务负责人进行全面深入的访谈。到工厂和店面进行实地参观调查，在矿权资产及项目所在地进行现场评估，也是这个过程的一个关键部分。在这些定性要素准备就绪之后，我们便可把自己的洞见与盈利预测结合起来。这些预测不可能只是历史增长率和利润率的线性延伸；相反，非线性化增长才是公司分析的理性预期。只有这样，我们才能对公司进行合理估值。在这个阶段，我们需要基于财务数据来充分考虑市场价格的影响。根据业务的性质，我们可能需要采取不同类型的估值方法。这个过程与其说是一门科学，不如说是一门艺术，因此，我们需要灵活性与创造性——我们的目标是基本的正确，而非错误的精确。在此基础上，我们可衡量自己的观点是否符合市场共识。如果两者差异过大，我们就需要识别和明确差异所在，以及造成差异的原因是什么。
本书的结构
 第一部分：过往的教诲：我的故事
 第二部分：夯实基础
 第一章：介绍预测行业潜在市场增长率的六个基本步骤，而后讨论有助于确定行业“特征”的十个附加标准。
 第二章：针对不同行业“收益驱动因素”提供基本操作指南。
 第三章：提供识别公司“个性”的基本知识。
 第三部分：分析与调查结果的应用
 第四章：讨论如何将现有知识与洞见相结合进行财务预测。
 第五章：说明如何使用记分卡汇总和运用已知信息与预测信息。
 第六章：为分析师根据基本面信息对不同行业的公司进行估值提供基本框架。
 第七章：为分析师了解不同观点及市场预期提供基本框架。
 第四部分：如何确定研究对象以及如何进行分析
 第八章：针对如何创造令人期待的新观点提供建议。
 第九章：讨论破坏者、新兴市场、环境、社会、公司治理以及经济衰退等具体要素。
 第十章：针对为分析赋能的软技能提出建议。
 第五部分：回顾与总结
通过阅读本书，读者将对公司研究过程有全面详细的认识。但作为作者，我更希望每一个初级分析师都把这本书放在自己的办公桌上，并在研究过程中遇到问题时，随时拿起本书寻找灵感，在本书中找到有用的信息，帮助自己解决问题。
在本书中，我刻意避免使用具体的公司名称和行业数据，因为我想讨论的是研究方法与过程，而不是针对具体行业或公司的看法。但本书采用的所有示例均为笔者在实务中遇到的真实案例。
虽然这本书主要是为研究上市公司的证券分析师而写的，但如果私人股本投资者和企业战略管理人员也发现本书的某些部分有用，我会很高兴。
在探讨关于公司分析的方法之前，我想首先从自己担任证券分析师的经历开始，其中包含很多针对具体问题的真实案例，这些问题也是我们在后面章节中讨论的主题。但是，如果您想马上获得有实用价值的建议，可以直接浏览第一章，而后再看看我的经历。

序言
前言
缩略词列表
关于注册估值分析师（CVA）认证考试
第一部分
过往的教诲：我的故事
从炸鱼饼到计算机数控（1988—1995） / 002
不只是日本游客——成为中国H 股的分析师（1996—1998） / 006
真正的全球性研究经验——半导体分析师（1998—2007） / 008
新词汇：临床试验、利率上限、内含价值与贵金属价差（2008—2013） / 012
将成熟市场的经验引入新兴市场：从日本到亚太地区（2014—2017） / 014
中转站：从亚洲到全球（2018 年至今） / 017
第二部分
夯实基础
第一章　了解行业特征/ 023
预测行业增长的六个基本步骤/ 024
潜在市场增长率/ 029
检验预测结果的十个附加标准/ 030
第二章　评估不同行业的收益驱动因素/ 037
高速增长型业务——互联网、金融科技及生物技术/ 044
长期增长型业务——软件及医疗技术/ 047
周期性业务——资本品、运输、能源、大宗商品、化工及汽车/ 049
周期性增长业务——半导体、电子元器件、技术硬件及清洁能源/ 053
稳定型业务——消费必需品、零售、非必需消费品、制药、媒体及商业服务/ 057
利率敏感型业务——房地产投资信托基金、房地产开发、银行及保险/ 060
管制型业务——电力及电信/ 063
第三章　识别公司的“个性” / 067
产品与服务/ 067
起源与历史/ 068
管理概况/ 069
所有权结构/ 069
价值链/ 070
竞争护城河/ 071
跟踪以往的战略决策/ 072
不同国家和地区的企业文化/ 072
跟踪以往的盈利预期/ 073
跟踪以往的争议纠纷/ 073
管理质量—— 一个框架/ 074
第三部分
分析与调查结果的应用
第四章　将调查结果纳入收益模型/ 081
细分业务收入的预测/ 083
利润表的预测/ 083
资产负债表的预测/ 091
现金流量表的预测/ 094
如何将周期性要素体现在长期盈利预测中/ 096
季度预测或许有助于预测/ 096
鸟瞰图的价值/ 097
独具特色的金融业与房地产行业/ 097
第五章　观点汇总/ 101
创建实用记分卡的首选方法/ 101
第六章　选择合理的估值模型/ 105
高速增长型业务——互联网及生物技术/ 109
长期增长型业务——软件及医疗技术/ 111
周期性业务——资本品、运输、能源、大宗商品、化工及汽车/ 112
周期性增长业务——半导体、电子元件、科技硬件及清洁能源/ 113
稳定型业务——消费必需品、零售、非必需消费品、制药、媒体及商业服务/ 114
利率敏感型业务——银行、新兴市场银行、保险、房地产、房地产投资信托基金/ 115
管制型业务——电力及电信/ 118
多元化业务——企业集团/ 119
估值中需要考虑的其他因素/ 119
第七章　与市场总体预期的差异/ 125
观点是否真的不同/ 125
差异何在/ 126
非差异性结论的价值/ 128
第四部分
如何确定研究对象以及如何进行分析
第八章　如何创造令人振奋的观点/ 131
热点问题/ 131
有助于解决实际问题的产品/ 132
被遗忘的新技术/ 132
“小故事”孕育大思维/ 133
新的语言/ 134
B2B 与孤儿股/ 134
结构变化带来的第二甚至第三级衍生话题/ 134
本地化趋势/ 135
来自现实世界的信息/ 135
第九章　如何应对颠覆者、新兴市场、ESG 及经济衰退/ 137
如何预测和评估“颠覆者” / 137
如何看待新兴市场/ 140
如何考虑ESG 问题/ 142
如何应对经济下滑/ 146
第十章　运用软技能为分析赋能/ 149
如何与公司建立关系/ 149
如何利用团队力量/ 151
如何有效地进行分析演示/ 153
初级分析师需要获得哪些类型的培训/ 154
时间管理/ 156
第五部分
回顾与总结
作者简介/ 163
致　谢/ 164