价值可转债投资策略

本书从探讨“炒股盈利为什么这么难？”这个问题展开，介绍了穿越牛熊的利器——可转债。

投资新手可以从第一章初识可转债开始，逐步了解可转债基本概念、可转债生命周期，再阅读后面投资可转债的九重境界、价值可转债投资策略等。

略懂可转债的读者可以从第五章投资可转债的九重境界开始，逐步了解可转债的各种投资方法；再结合自己的投资实践，理解价值可转债投资策略，构建自己的可转债投资框架。

对可转债较熟悉的读者可以从第六章价值可转债投资策略开始，仔细对照自己可转债投资体系的差异，修改和完善自己的可转债投资框架。

股票和基金投资者可以从本书学到低风险稳健价值可转债投资策略，构建弹性资产配置，打造财富的第二增长曲线。

最后，本书还结合新近的财务数据，精选部分行业的可转债做价值分析，以供读者参考。

唐斌，就职于某著名世界500强外资企业。首创价值可转债投资策略，总结了申购长持、转股价下修博弈、价值可转债轮动三大交易系统。深耕可转债市场，传递投资理念。

2004年起，利用业余时间，逐步投资了国债、可转债、基金、股票等，经历了4次熊市4次牛市，获利40多倍。

2017年底至2021年底的4四年间，运用投资策略，收获英科转债等高收益转债，可转债投资整体超153%，年化收益率超26%。

2019年6月，作者接受CCTV2投资者说栏目采访，分享价值投资理念和故事。

一提到投资，很多人想到的是投资股票或股票型基金。经过30多年的高速发展，A 股市场成为全球第二大资本市场，截至 2022年2月，A 股股民正式突破2亿整数关口，资本市场的涨涨跌跌，无一不牵动他们及家人的心绪；加之移动互联网的普及，各种财经资讯得到迅速而广泛的传播，资本市场的暴涨暴跌，投资者的暴赚暴亏，是各类媒体乐于报道的故事，这些故事也成了人们茶余饭后津津乐道的谈资。

然而，热热闹闹的资本市场中，股票并非唯一的投资标的，在某些时候，即使“不起眼”的国债也是很好的投资标的。

2004年，我开始思考如何为家庭资产保值增值，看到媒体对熊市的宣传，听到周围老股民对市场的抱怨，不敢贸然踏入股市投资。

2004年5月底，我选择在银行柜台买入新发行的记账式国债“04国债04”做稳健理财，这只国债面值收益率高达4.89%。持有到2005年2月底，我在它上涨到103元附近卖出，算上持有期间利息，年化收益率超过 8%，而同期上证指数下跌 15.67%，由此可见这笔投资很成功。

初次成功投资，让我尝到了稳健投资的甜头，对债券市场产生了浓厚的兴趣。于是，我研究了债券市场，发现市场中竟然有可以转换为股票的债券。如果能低价买入持有到股价上涨，岂不是可以稳定获取收益，而且还不承担熊市风险？

事实上，可转债在熊市中的扛跌和牛市中的高收益令人叹为观止。

2005年，我基于稳健低风险投资思路，重点加仓了山鹰转债、招行转债、晨鸣转债等可转债，甚至还冒险抢权配售了钢联转债。这一年，在可转债的保护下，我的投资经受住了股市大跌破千点的考验，获取2.95% 的正收益，再一次跑赢了下跌8.33%的上证指数。

2005年6月，A股市场千点大底之后，A股市场启动了上市公司股权分置改革，简称“股改”。由于在股改中，非流通股不向可转债投资者持有人支付对价，可转债投资者只能通过转股享受股改红利，导致可转债市场逐渐萎缩。我也不例外把招行转债转股为招商银行股票，享受到了股改红利，并继续持有到2008年初清仓，获益不菲。

2008年初至2014年底，A股市场经历了2次熊市2次牛市，其间发行了54 只可转债。值得一提的是，艰难的熊市把AAA评级的中行转债打压至90元以下。为了促进转股，中行转债迫不得已大幅下修了转股价，随后迎来了2014年第四季度展开的蓝筹股行情，最高上涨到194元。在稳健的中行转债上，投资者实现了翻倍涨幅，远超同期41%涨幅的上证指数，令人啧啧称奇。这段时间，我也借用大盘可转债取代部分股票仓位，安稳度过了熊市，取得了令人满意的投资回报。

2015年初至2017年7月，A股市场经历了2次牛市和1次大幅下跌的熊市，仅发行了20只可转债。而可转债依然只有资金申购方法，这让5倍杠杆机构投资者，具有远超普通投资者的低成本申购优势，普通投资者难以参与，而稀缺的可转债上市首日定价普遍较高，可转债市场缺乏投资机会，逐渐小众化。

2017年9月，可转债信用申购制度改革落地，终于开启了可转债市场大发展的闸门。2017年第四季度就迎来了34只可转债发行，超过了前三年的总和。随后的2018年、2019年、2020年分别发行了67只、126只、195只，爆发之势跃然纸上。

2018年股市小熊，上证指数下跌24.59%，但在同样的熊市面前，中证转债指数仅下跌1.16%，表现出优秀的抗跌性。同年，我加仓的可转债小幅盈利7.45%，让我的整体投资收益率仅下跌9.67%，跑赢了市场。

2020年受客观环境影响，相关医药股大涨。英科医疗暴涨14.28倍，英科转债暴涨17.89倍，惊人的涨幅超过正股。“股王”贵州茅台 7 年才能走完的路，它1年就走完了。

这一年，我按照价值可转债投资策略，也持有英科转债，在它的带动下，可转债整体投资收益率达到29.20%。

2019年、2021年，我的可转债投资分别实现了32.85%、37.58% 的高收益，4年累计收益率高达 153.73%，年化收益率高达 26.21%。

虽然我的投资从国债、可转债开始，但是我还采用价值投资方法投资股票，甚至我的绝大部分盈利来源于股票，也正因为如此，才让我深深体会到可转债的难能可贵之处。

很多人以为只要读懂公司财报就能投资股票，殊不知股票的涨跌受公司经营措施、行业波动、宏观经济变化、国际政治、市场估值高低等多方面因素影响，普通投资者是很难把握的；有些人又另辟蹊径，抛开公司财报，只看行业发展趋势，打着主题投资旗号，以透支N年业绩为代价，追捧热门赛道股，但遭遇市场调整，又成一地鸡毛。

这些现象都说明投资股票是极难的事情。正如牛顿所言：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”

可转债的出现，极大地降低了投资难度。甚至不懂公司财报和可转债的投资者，只需要关注申购、上市、强赎等简单消息，也能轻松高价卖出中签的可转债完成投资。

对于略懂公司财报，相信可转债核心逻辑的投资者，只需要降低投资预期，以稍高的转股溢价率为代价，买入低于保本价的可转债，上市公司自然会促进可转债强赎，投资者获利只是早晚的问题。

可转债存续期看起来长达6年，但在实际投资中，短则一个月，长则数年即可实现高收益。

这样的盈利概率和周期，对投资者非常友好。投资者需要做的只是：安心学习价值可转债投资策略；耐心持有价值可转债，做到“泰山崩于前而色不变，麋鹿兴于左而目不瞬”；等到获利机会卖出，获取穿越牛熊的长期复利收益。

可能有读者会问，为什么不利用可转债 T+0 的交易优势做更高收益的投机？ 我想最好的回答是“如果投机是成功之路，那么世界首富换人则指日可待”。 而长期复利的威力有多厉害？有人曾打过一个比方：一个年轻人从现在开始，每月存1 200元，并通过投资获得每年平均20%的投资回报率，40年后就是亿万富翁。

让我们开始阅读这本书，学习价值可转债投资策略，建立自己的可转债投资框架，抛弃多数人喜欢的“快速致富”幻想，让长期复利自然发威。