认知变现：一个投资者28年的观察和思考 雪球投资经典系列

投资最重要的事是独立思考、自我进化，最终完成“认知变现”。

20世纪90年代初，中国A股市场起步阶段，本书的作者便投身其中，经历了市场初期的不规范，在一次次买卖实践中不断思考、总结、学习，逐步建立了自己对市场、对行业、对企业的认知。28年的股海坚守，最终迎来了作者期望的“自由”生活。

本书是作者专职从事投资后所思、所悟、所行的系统总结，分为市场篇、公司篇、方法篇、杂谈篇、访谈篇5部分，包含对市场的解读，对商业模式的思考，对企业的持续跟踪分析，对实地调研的总结，特别是重点就作者坚守多年的医药股领域进行了深入剖析。

作者用28年的实践推演出认知变现的路径——一条对普通投资者适用的路。

耿华，1966年4月生，1987年大学毕业后，先后在江苏省丝绸总公司、江苏省经济贸易委员会、江苏省政府办公厅工作。

1993年接触股市，连续投资28年。2018年开始专职从事股票投资，践行价值投资理念。实现“以工资为唯一资本来源，获得财务自由”的入市目标，收益达到初始入市资金的万倍以上。

雪球ID：自由的滋味真好

前言

2016年秋天我在西藏旅游，从导游那里了解到“转湖”的概念，从此记住了这个对我有特殊意义的词汇。羊年转湖，马年转山，猴年转森林，据说是佛祖给人间留下的旨意。修行者绕湖而行，便可获取无量功德和渊博的知识，并能驱除自己的恶习和痛苦。2017年下半年，在我心里埋藏已久的一颗种子开始发芽、开花，对自由的向往再也无法抑制，促使我必须采取改变现状的行动。在同事、朋友甚至家人的不解和惋惜中，我毅然放弃了外人看来光鲜无比的大机关重要职位，开启自由的投资和写作生活。

新生活悠闲随意，我不再为赶领导安排的各种“命题作文”而焦虑，也无须再参加各种不想参加的会议，见不想见的人，说不想说的话。我将领导的喜好、同事的看法、部门之间的关系等一切我不感兴趣又不得不每天仔细盘算的事，全部从脑中清除，我的生活逐渐达到了我想要的状态。

我住的地方与著名的南京莫愁湖只隔一条马路。通常情况下，我上午研究股市、看书，下午围绕莫愁湖走一圈，边走边思考。莫愁湖春天樱花烂漫，夏天荷花满池，落日时蛙声一片，秋天银杏林一地金色；花期人流如织，平时却很幽静，是思考问题的绝佳场所。沿湖是维护良好的林荫小道，大概4公里，我走得慢，一圈要花费一个小时。3年来我在雪球社区以“自由的滋味真好”为名写了139篇小文章，总阅读量超过亿次，转、评、赞共计约8万，这些都是我在转湖中思考而得。思考和写作的过程提升了我的认知能力和水平，最终转化为投资的收益。

我1993年接触股市，2000年以后将投资确立为改变人生的途径，在资金和精力上倾力投入，混迹市场28年。我这一生做的最重要的事是股票投资，而不是占用了我大部分时间、给我带来社会身份的本职工作。我的身心因股市发生深刻变化，生活条件得到极大改善。28年的坚守，让我以利益相关人的身份亲历几乎所有在这个伟大时代发生的经济、政治事件，看到了大量令人蹙额的兴衰、成败，见证国家建设取得的每一个巨大成就，以及股市由“蛮荒时代”走向“星辰大海”的宏伟旅程。我很幸运，没有在前期股市不成熟的时期遭遇毁灭，而是在股市各项制度基本完备时享受到坚持正确投资理念而带来的丰厚回报，基本实现了当初天马行空般的预想。普通人的理想和奋斗最能感动人，看到越来越多的人，特别是刚刚走入社会的年轻人立下了和我当初一样的志向，我的心里就有一根弦被拨动。我为他们担心，希望将我所知道的股市说给他们听，对他们能有所帮助。

这本书是我对股市观察和思考的总结，分成市场篇、公司篇、方法篇、杂谈篇和访谈篇5个部分，一共80篇短文。为了说清楚道理，本书列举了多个买卖实例，对我近几年重要的操作从买入卖出理由、持股心态、跟踪过程、目标实现等多个维度进行详细描述，对长期持有的几只个股条分缕析，使其细致呈现。28年来，我对市场的跟踪和认识，对涉及公司的考察、思考、剖析，对理念的坚持和更新，等等，影响投资的主要因素都一一记录其中。可以说这本书包含我在股市获得满意结果的全部秘密。

股市是个万花筒，每个投资者看到的都不一样；股市也是巨无霸，我们对它的观察和思考也只是盲人摸象，因此我以多点切入的方式来表述，希望能更贴近和深入地描述我眼中的股市。我始终认为世间不存在包赚不赔的操作法，对市场的深刻认识、坚持正确的投资理念、对知识永不疲倦地追求，才是长期获得超额回报的基础，也是我知道的唯一方法。因此，我写这本《认知变现》，也是希望借此与读者朋友分享我的思考和认知提升过程；另外，一项做了28年的事情总要有个较为庄重的总结,也是对自己的一种交代，有了这本书，这件事可以算作圆满。

2021年8月

于南京莫愁湖畔

目录

市场篇

01 股票市场风险的由来及规避

02 二维空间要考虑三维空间的事情

03 产品、连锁、平台和加法、乘法、指数

04 新物种、新逻辑、新市场呼唤新思维

05 三个维度看创新

06 隐秘的规则：创新溢价

07 医药创新新视点：从百济神州的故事说起

08 降价控费是否改变了医药股的投资逻辑

09 赛诺菲退出、安进突进，中国创新药企准备怎么玩？

10 集采、谈判后，医保局的角色转变成超级“医药代表”

11 资本驱动下的医药研发新动向

12 资本新贵不讲武德，散户朋友好自为之

13 被漏记的重要资产：专利，投资医药的秘密

14 系统的底漏了，一切将变得毫无意义

15 MSCI建仓与张三丰教太极玩的是同一个内功心法

16 从锦州银行看银行“雷”的规律

17 白酒牛市的秘密

18 从中国移动与腾讯控股的比较中看市场偏好

19 回看中国石油上市

公司篇

信立泰

20 鹏城春来早，无处不飞花——信立泰2018年股东大会纪要

21 2018年是信立泰的创新元年——再读年报

22 信立泰2019年中报：静水潜流、蕴藏变化

23 好得很还是差得很？——对2019年信立泰三季报的评价

24 2020年信立泰三季报简析

25 主菜还没有上桌，盛宴才刚刚开始

26 罕见：859名小股东参与，代表股份超过总股本5%

27 去留无意，望天空云卷云舒

28 信立泰投的nanatinostat到底是什么样的宝贝？

29 JK07（SAL007）成功的可能性有多大？

30 应该给阿利沙坦酯片多少估值？

31 如何看阿利沙坦酯片再一次进行医保谈判？

贵州茅台

32 持有贵州茅台6年的两点启示

33 写在我的第一只10倍股出现之时

34 贵州茅台的红旗还能打多久？

35 你能看懂多少倍的贵州茅台？——对贵州茅台商业特性的再思考

医药企业

36 短期看亮点显著，长期发展之虞仍存——读科伦药业年报

37 我对乐普医疗2018年财报的几点疑问

38 甘李药业2020年报简评

39 被市场错判的优质投资标的

40 对2020年神威药业中报的看法

41 迎接新朋友:亚盛医药-B

42 再鼎医药调研纪要

43 康宁杰瑞能否带来“宁”“瑞”？

44 50亿港元的和铂医药-B是否被低估？

其他行业

45 维信金科调研纪要

46 市值低于净现金，中远海运国际是否值得买入持有？

47 谈谈雅戈尔：投资世界的轮回只需13年

48 可期待的大行业小巨人：大元泵业

方法篇

49 困境反转股怎么投？

50 20多年的打新经历和思考

51 怎样识别股票上涨的先兆——以神威药业为例

52 做好现在是对未来最可靠的预测

53 不信中医为什么持有中医类股票？

54 2019年投资小结——我的眼中只有你

55 一张28年的炒股成绩单

56 把钱放在对的地方

57 选股，一门看兴替的学问

58 我的两次被套经历

59 靠运气赚到的钱也是真钱

60 可知、不可知和信念：复盘贵州茅台持仓的心路历程

61 看什么，不看什么，因何而动？

62 写给自己的一封信

63 一股赚了两千元，这些道理才弄明白

64 我的医药股投资逻辑——已经知道了结果，就不要再纠结过程

65 我为什么要来蹚这浑水？

66 构建自己的“护城河”

67 寻找创新药公司的确定性机会

68 个人投资者会有美好的未来吗？

杂谈篇

69 中山东路200号股市沙龙“风云人物”

70 到了“知天命”之年，有些钱就不要赚了

71 股票投资者的终极追求是什么？

72 买基金的人都是活雷锋

73 申华控股的繁荣和衰落

74 连云港、恒瑞医药和康缘药业

75 炒股岂为稻粱谋

76 《江村经济》读后感

77 读《文明、现代化、价值投资和中国》有感

78 读《价值》有感

访谈篇

79 信立泰（上）

80 信立泰（下）